医思健康（02138.HK）2026年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期医思健康（02138.HK）发布2026年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

概览
      截至二零二六年三月三十一日止年度(「报告期间」)对本集团而言,是严谨强化平台及巩固营运的一年。于报告期间,香港私营医疗保健、美学医疗、美容及养生市场继续面对具挑战的经营环境。消费者情绪维持审慎,而出境游、跨境消费,以及大湾区医疗保健及养生服务供应日益增加且定价具竞争力,持续影响若干自费及非必需服务类别。客户对性价比的意识有所提高,更为重视价格实惠、可靠的临床效果、服务质素、便利性及价格透明。
      此背景下,本集团继续加强其综合医疗保健平台的韧性。基础医疗服务、以计划为基础的需求渠道及经常性医疗保健服务仍保持相对韧性,而非必需服务则需更积极地管理定价、产能利用率、成本结构及服务组合。因此,本集团继续调整其营运模式,转向更具规模及经常性的需求渠道,包括保险、企业医疗保健及公私营协作,并辅以网络优化、数位化、双向转诊发展及采购纪律。
      于报告期间,本集团录得收入3,770.2百万港元及销售额3,760.1百万港元,分别同比下跌8.9%及9.9%。有关跌幅主要归因于:(1)在消费者支出审慎及跨境消费流失的情况下,若干非必需医疗保健、美学医疗、美容及养生相关类别的需求疲弱;(2)香港居民外游持续复苏,于节日期间影响若干自费医疗保健及养生服务的本地客户流量;及(3)二五财年策略性出售若干医疗服务资产的全年影响,有关收入来源于报告期间不再综合计入本集团业绩。
      按经调整基准计算,在剔除本集团经调整EBITDA对账中单独披露的项目(包括出售附属公司收益、结算收入、政府补助、按公平值计入损益的金融资产的已变现及未变现亏损、商誉的减值亏损、无形资产、投资物业及其他应收款项的公平值亏损,以及出售及撇销物业、厂房及设备的亏损)后,经调整EBITDA为280.3百万港元,同比下跌25.3%。有关跌幅主要由于收入及销售额下降、若干业务单位的经营杠杆下降,以及已出售医疗资产不再贡献EBITDA所致。此影响已获严谨的成本控制、从业员费用优化、网络整合、中央采购纪律及更严格的人手部署所部分抵销。
      于报告期间,本集团确认出售附属公司及物业、厂房及设备净收益、结算收入及政府补助约30.4百万港元。本集团亦就若干医疗╱兽医╱其他业务确认非现金减值开支约344.0百万港元(涉及商誉╱无形资产╱物业、厂房及设备)。此外,就投资物业╱金融资产╱其他应收款项确认非现金公平值亏损及其他非经常性开支约76.8百万港元。由于该等出售收益、减值及公平值调整,加上经调整EBITDA下跌所反映的基础经营贡献减少,本集团录得本公司权益股东应占亏损402.7百万港元,而二五财年则录得权益股东应占亏损167.2百万港元。有关亏损已获报告期间折旧及摊销开支减少以及融资成本净额下降所部分抵销。
      董事会及管理层认为,报告期间是持续转型与巩固的一年。虽然呈报收益受到减值开支及经营环境重整的影响,本集团在重整业务取得进展,从规模主导的医疗服务平台转型为更具纪律性、更为一体化及合作关系导向的医疗平台。通过网络优化、成本管理、B2I/B2B/B2G渠道开发及数位化转型,本集团加强其运营基础,为实现可持续盈利能力做了更充分的准备。
      随着尖沙咀金马伦道37号一期的投运,本集团进一步加强其战略服务网络、多专科服务能力及旗舰医疗枢纽的布局。结合本集团综合医疗,该项目提高服务能力、跨院转诊效率、客户可及性及品牌知名度。在人口老龄化、预防性及慢性疾病管理需求上升、保险渗透率增加及医疗政策持续改革的推动下,本集团仍能够紧抓香港私人医疗市场的长期结构性机遇。
      卓越营运—成本管控、网络整合及生产力提升
      于报告期间,卓越营运仍是重中之重。本集团致力于加强单位经济效益、改善人力生产力及将资源重新分配至需求可预测性更高、患者流量稳定及具有战略相关性的服务线及地点。
      于二零二六年三月三十一日,本集团经营由148个服务点组成的全面网络,其中144个位于香港及4个位于澳门。整体服务总建筑面积为约600,335平方尺,较二零二五年三月三十一日的约590,854平方尺略微增加。该增加乃主要由于尖沙咀金马伦道37号项目投运,其加强本集团旗舰医疗枢纽能力及多专科服务能力。
      在不计及该新战略项目的情况下,本集团通过整合重叠低产服务点、搬迁经选定业务及严格楼面空间优化措施,释放约87,000平方尺未充分利用设施。该等措施提高本集团资产利用率,强化其服务网络的整体效率。
      于报告期间下半年,本集团终止中国内地的美学医疗、美容及养生服务业务,并将战略资源重新聚焦香港及澳门,本集团在该等地区拥有更强的品牌知名度、更大的经营规模、更庞大的客户群及稳固行业地位。该决策符合本集团严谨的资源分配方针,尤其考虑到中国内地非必需美学医疗、美容及养生服务的竞争格局、持续消费降级趋势及利润率压力。
      本集团继续审查诊所表现、中心利用率、人力生产力、租金与销售额比率及服务线盈利能力。低效、重叠或战略相关性较低的业务将在适当时候进行整合,而资源将重新分配至需求更高的地点、基本医疗服务、项目医疗渠道(如B2B、B2I及B2G机会)及具备更强跨院转诊潜力的多专科枢纽。本集团亦以租赁到期及有利租户的租赁环境为抓手,重新协商租赁条款、改善空间利用率及减少闲置生产力。
      在进行网络优化的同时,本集团精简人力架构,提高组织生产力。员工人数(不包括董事)由二零二五年三月三十一日的2,977人减少至二零二六年三月三十一日的2,400人,反映了本集团持续致力于集中共享服务、合理化后勤职能、AI自动化、优化前线配置及使员工水平更贴近实际患者流量及服务需求。
      本集团在注册医生开支、员工费用、采购、耗材、营销、信用卡开支及行政间接费用等方面实施成本管理措施。本集团进一步加强医生费用安排、员工排班、预约安排、存货管控、采购管治及营销回报分析。该等措施使得本集团能够将其成本结构更贴近市场状况,减少短期需求波动的影响,尤其是非必需服务类别。
      同时,本集团持续坚守对临床管治、患者安全及服务质素的承诺。营运精简工作以严谨有序的方式推行,且不影响服务标准。透过员工培训、流程标准化、加强客户服务程序及更严格的绩效监控,本集团持续提升其医疗、美学医疗、美容及养生以及兽医平台之间的服务一致性。
      总括而言,本集团于报告期间的卓越营运举措,不仅着重成本削减,更旨在构建一个更精简、更整合及更具生产力的营运平台。该等结构性改进强化了本集团实现可持续盈利能力、更佳资产运用及长期营运韧性的基础。
      业务发展—强化渠道可扩展性及生态系统整合
      于报告期间,本集团继续推进其业务发展策略,作为其平台转型的关键支柱。为应对更具选择性的自费及非必需需求,本集团持续调整其增长模式,从以往以交易主导的B2C需求,转向更具可扩展性、经常性及计划性的需求渠道。

业务展望：

展望未来,本集团预计香港私人医疗保健、美学医疗及养生市场的经营环境在短期内仍充满挑战。在宏观经济前景不明朗的情况下,消费者情绪料将保持审慎;同时出境旅游、跨境消费及市场竞争加剧,继续拖累指定非必需医疗、美容及养生服务类别。与此同时,营运成本、医护人才争夺以及消费者需求不断转变,持续重塑行业竞争格局。
      从需求角度而言,董事会对香港医疗保健市场长远基本面维持乐观。根据衞生署最新发布的本地医疗卫生总开支账目,香港于二零二三╱二四年的医疗卫生经常性支出达2,512亿港元,占国内生产总值的8.3%,人均支出为33,334港元。公共医疗保健支出约1,301亿港元,占医疗卫生经常性支出的51.8%;私人医疗保健支出约1,211亿港元,占医疗卫生经常性支出的48.2%。公立医院占总患者日数的91.7%,当中65岁或以上患者的患者日数更高达95.3%,反映公共医疗保健体系承担沉重结构压力,亦突显私营界别在支撑香港医疗保健生态系统中的重要角色。
      香港人口老化、慢性病负担日益加重、市民健康意识不断提升、保险渗透率提高,加上各项人才入境计划持续带来专业人士及其家属,预期将支持长远医疗保健服务需求。香港65岁或以上人口比例由二零一三年年中的14.2%上升至二零二三年年中的21.8%。自二零二二年末起,各项人才入境计划累计接获近60万宗申请,超过41万宗获批,当中约30万名申请人来自中国内地。董事会认为,持续流入的专业人士、管理人才及其家属,将扩大私人医疗保健、健康筛检、专科门诊、牙科、医学美容及家庭医疗保健服务的客户基础。
      医疗保健融资结构亦正逐步转向有利于保险资助及企业医疗渠道的方向发展。在私营第二层及第三层医疗服务开支中,由医疗保险计划(包括私人购买保险及雇主提供的保险计划)资助的份额,在过去十年间由33.4%上升至44.8%,而自愿医保计划保单数目于2024年底已达1.428百万份。保险业监管局亦报告,香港保险业于二零二四年的总毛保费收入约达6,378亿港元,而直接承保的意外及健康业务为直接承保一般保险业务中最大的业务类别,其二零二四年的毛承保保费约为214亿港元。该等趋势支持本集团深化B2I保险资助服务及B2B企业医疗保健计划的策略,包括健康检查、慢性疾病管理、门诊服务、专科转介及综合医疗网络服务。
      从政策角度而言,政府的医疗改革方向持续支持预防性护理、基层医疗、慢性疾病管理及公私营协作。《基层医疗健康蓝图》推动由以治疗为本的护理模式,转向以预防为重及以社区为本的医疗保健服务。于二零二三年十一月推出的慢性疾病共同治理先导计划,透过私营医疗界别为年满45岁或以上并符合资格的香港居民,提供获政府资助的糖尿病及高血压筛查及医生诊症服务。于二零二六年一月实施的公营医疗收费及费用改革,亦旨在引导公众善用医疗资源,减少浪费,并提升公营医疗系统的可持续性。
      与此同时,私营医疗机构营运者的监管标准亦日趋严格。《私营医疗机构条例》(第633章)下有关诊所及小型执业诊所的规管制度已于二零二五年十月十三日生效。诊所营运者须取得相关牌照,而小型执业诊所营运者则可申请豁免函。持牌人须遵守该条例、牌照条件及由衞生署署长发出的《诊所实务守则》。董事会认为,较高的合规门槛将有利于具备完善临床管治、标准化营运程序、合规基础设施及营运规模的营运者。
      从供应及营运者的角度而言,近期有关人力资源的政策发展或会逐步扩大香港的医疗人才库,并随着时间推移间接纾缓整体医疗系统的人力资源制约。香港一直透过有限度注册及特别注册,拓宽非本地培训医生的执业途径。截至二零二五年三月中旬,已有接近300名非本地培训医生加入医院管理局,数目较上一年度增加近一倍。特别注册制度下的认可资格名单亦已扩大,截至二零二五年六月,认可医学资格已达150项。
      与此同时,政府亦正扩大护士及医疗辅助人员的供应。继《2024年护士注册(修订)条例》生效后,截至二零二五年五月,已有超过100名非本地培训护士获医院管理局聘用。此外,由二零二五年六月起,根据一般就业政策及输入内地人才计划下的新途径,容许年轻及具经验的非学位中层人才来港从事八个面临严重人力短缺的技术工种,其中包括护士。政府亦已原则上批准在香港科技大学设立香港第三间医学院,目标于二零二八╱二九学年招收首批50名学生。
      董事会认为,该等需求、政策及供应层面的发展,将有利于声誉良好的大型医疗保健机构。随着香港医疗保健市场朝着使用率提升、监管趋严、人才供给扩阔,以及医疗融资机制更趋结构化的方向发展,具备跨专科能力、临床管治、合规基础设施、集中招聘及培训系统、数位化工作流程及规模化患者渠道的机构,将更能把握需求增长,改善医生及员工调配,长远纾缓人力成本相关压力,并提供更一致的患者体验。
      在此背景下,本集团将继续执行其构建亚洲领先综合私立医疗保健平台的长期策略。本集团的策略重点仍为深化核心医疗保健平台、强化保险、企业及政府相关患者渠道、提升营运效率,以及运用技术改善服务可及性、临床工作流程及患者体验。
      医疗服务
      就医疗服务分部而言,本集团将继续以可持续增长、服务质素及营运效率为优先。本集团将专注强化其专科、诊断、牙科、健康筛检及慢性疾病管理能力,同时加强基层医疗、专科医疗、诊断及辅助医疗服务之间的协调。
      本集团将继续把握从被动治疗转向预防及持续护理此一结构性转变所带来的机遇。尤其是,本集团将深化其在健康筛检、早期检测、慢性疾病管理、体重管理及年龄相关医疗保健服务方面的服务组合。该等服务预期将有助于提升患者参与度、促进持续使用率,并改善长期健康结果。
      本集团亦将进一步拓展其B2I、B2B及B2G渠道,包括保险资助服务、企业医疗保健计划及公私营合作机遇。随着医疗融资模式日趋以保险及项目为本,本集团相信其规模化平台、临床服务广度及服务网络,为可持续的患者获取及持续性需求提供了坚实基础。
      营运执行将仍为医疗分部的重点优先事项。本集团将更加重视医生生产力、服务组合优化、跨专科转介转化,以及普通科、专科、诊断、牙科及日间手术服务的使用率提升。数位化转型将继续作为重要推动因素,持续加强客户就医历程管理、线上线下协调、远距医疗能力、数据分析及营运工作流程自动化。
      美学医疗、美容及养生服务
      本集团预期,美学医疗、美容及养生市场短期内将继续受到审慎的非必需支出、境外消费及价格竞争加剧的影响。然而,本集团相信,美容、养生及微创医美解决方案的长期需求,仍受外观及养生意识提升、客户对有效疗程的偏好,以及对可信赖及专业服务的需求日益增加所支持。
      本集团将继续以品质、安全、临床标准及客户信任,作为其美学医疗及养生平台的基石。同时,本集团将采取更严谨及分层的客户参与策略,专注于性价比高的入门服务方案、会员忠诚度、针对性推广活动、护肤及养生产品的交叉销售,以及透过结构化的服务历程,引导客户升级至更高价值的疗程。
      营运纪律将仍为该分部的核心。本集团将持续优化中心生产力、人力部署、库存管理、疗程组合及市场推广投资回报。数位化及数据驱动的营销工具将进一步应用,以改善客户定位、留客、转化及终身价值。该等措施预期将支持利润率韧性,并使该分部在消费信心回复正常时处于复苏的有利位置。
      兽医及其他服务
      本集团对旗下兽医平台的长远发展维持乐观态度。受饲养宠物趋势、经常性医疗需求、诊断、外科手术、急诊及专科转诊所带动,基本宠物医疗保健服务需求预计将维持相对强劲。
      本集团将持续巩固兽医业务的营运基础,措施包括完善临床管治、加强全科、急诊及专科服务之间的协调,以及提升整个网络的使用率。本集团亦会继续为兽医平台整合系统、合并采购数据及统一营运工作流程。上述举措预期有助于日后大批量采购、提升成本透明度、优化库存管控,并打造一套扩展性更强的营运模式。
      在AMAH方面,本集团会持续强化其多学科服务能力、转诊网络,以及处理复杂个案的能力。本集团已扩大其兽医网络至覆盖新界、九龙及香港岛,旨在为大众市场、中端市场及高端优质客户群提供全面兽医服务。
      金马伦道37号项目及网络转移
      本集团尖沙咀金马伦道37号项目,预期将于本集团下一阶段网络转移及策略性产能扩充中担当重要角色。该大楼第一期已于报告期间推出,为本集团提供集中式医疗级平台,支持于九龙及香港核心商业区分阶段扩充服务、迁移指定服务、提升服务密度,及提供更完善的多学科护理服务。
      随着使用率逐步提升,董事会相信该大楼可提高就诊量、改善转诊效率、推动保险及企业医疗计划落地,同时提升整体品牌曝光度。连同中环的医思健康大楼,此项目将强化本集团「中心+分区网络」营运模式,巩固本集团作为香港最大非医院、多学科私人医疗保健服务供应商的地位。
      除直接营运贡献外,金马伦道37号项目亦为本集团长远医疗房地产基础设施策略提供可行范本。该项目使医疗保健营运实力与外部房地产及建筑资本合作伙伴相结合,本集团以股权持有人身份参与,并作为该医疗级大楼的主要租户。此架构让本集团得以获取策略性医疗物业、管控服务标准及患者就医体验、支持基于中心的医疗保健服务,同时与策略合作伙伴分摊房地产资本投入。
      董事会认为,此「医疗保健运营商+医疗基础设施」模式可为本集团创造长远策略弹性。透过分开物业所有权与医疗保健营运业务,本集团可专注发挥自身在临床营运、医生网络管理、患者获取、支付方合作及服务整合的核心优势,同时借助专业医疗物业提升营运扩展能力与资产质素。长远而言,视乎市场环境、监管要求及项目执行情况,该项目或可带来资本循环、引入第三方资本合作及发展医疗保健房地产平台的机遇,适当时亦可采用具房地产投资信托(REIT)属性的架构。
      本集团并非只将金马伦道37号视作单纯扩充据点,而是将其列为本集团TTIPP策略下一项策略性基础设施规划,尤其是在科技、保险及房地产方面。透过数位化整合、统一临床工作流程、与支付方合作及医疗级物业,该大楼预期可推行更具协调性的医疗保健计划,提升服务营运效率。若模式成功落地,本集团日后可在维持营运管控权的前提下,以更具资本效益的方式扩充医疗中心,同时开拓全新长远价值增长空间。

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