西南证券：给予迎驾贡酒买入评级，目标价54.0元

西南证券股份有限公司朱会振,舒尚立近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《26Q1春节错峰和洞藏放量带动恢复增长》，给予迎驾贡酒买入评级，目标价54.0元。

　　迎驾贡酒(603198)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年报和26年一季报，25年全年实现收入60.2亿元，同比-18.0%；归母净利润19.9亿元，同比-23.3%；拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税）；26Q1实现收入22.3亿元，同比+8.9%，归母净利润8.35亿元，同比+0.73%；25年全年业绩符合预期，26Q1收入超预期。

　　25年有所承压，26Q1春节错峰和洞藏放量带动恢复增长。1、25年二季度以来，白酒行业分化与竞争加剧，酒类产业进入新一轮政策调整期，库存压力持续加大；中秋国庆旺季期间，需求疲软的压力延续，渠道备货意愿低迷，造成25年全年收入端有所承压。26年春节较晚，错峰和洞藏放量带动Q1高增长；2、分产品，25年中高档白酒收入46.8亿元，同比-18%，占比提升0.8个百分点至82.3%，产品结构持续优化；预计洞藏6、9动销彰显韧性。普通白酒收入10.0亿，同比-22.2%，普通白酒价格带竞争激烈，动销下滑较多。26Q1中高端收入增长8.9%，普通白酒增长9.1%；3、分区域，25年省内实现收入42.7亿元，同比-16.2%，省内基本盘市场竞争较为激烈，整体去化较为理想；省外实现收入14.2亿元，同比-25.6%，省外市场洞藏系列开拓较晚，短期动销压力更大。Q4单季来看，省外降速有所收窄。26Q1省内增长11%，省外略有下滑1.5%。4、25年全年白酒销量下滑14.8%，吨价下降4.7%，行业竞争激烈，费用投入增加，批价亦有所下降。

　　费用投放加大，盈利能力短期承压。1、25年公司毛利率同比下滑1.4个百分点至72.5%，预计主要系商务和宴席消费场次减少，次高端以上白酒动销压力较大，部分价格带产品结构阶段性下沉。26Q1毛利率下降0.9个百分点至75.6%；2、费用率方面，25年、26Q1公司销售费用率同比分别增加2.1、1.5个百分点至11.1%、9.2%，预计系公司加大市场促销力度；25年管理费用率同比增加1.1个百分点至4.3%，26Q1基本持平；25年财务费用率同比下降0.7个百分点至-1.0%；26Q1增加1.6个百分点至0%；25年、26Q1整体费用率分别同比上升2.5、3.0个百分点至15.5%、12.8%。综合作用下，净利率分别同比下降2.3、3.1个百分点至33.1%、37.6%，盈利能力短期承压。3、现金流方面，25年和26Q1经营活动现金流入同比-14.9%、+16.7%，现金回款一季度明显改善。此外，截止26年一季度末合同负债5.3亿元，同比+16.4%。

　　消费端承压明显，静待需求触底回升。1、2025年，白酒行业延续深度调整态势，受消费疲软、需求偏弱等多重因素影响，商务消费和宴席场景承压明显。2、展望未来，伴随着宏观经济和居民消费信心的逐步改善，商务消费和宴席场景的回归正常，洞藏系列持续成长可期；叠加公司将针对性地加大对省外市场的培育力度，加大对金银星和普酒的资源投放，预计动销有望迎来改善，省外市场恢复值得期待。

　　盈利预测和投资评级。预计2026-2028年EPS分别为2.70元、2.99元、3.37元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。公司26Q1收入、利润增速均已回正，且库存较低；安徽基本盘稳健，省外逐步开拓。给予公司2026年20倍估值，对应目标价54元，“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.25%，其预测2026年度归属净利润为盈利21.26亿，根据现价换算的预测PE为14.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为50.94。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。