华鑫证券：首次覆盖飞亚达给予买入评级

来源：证星研报解读

2026-04-27 08:35:16

华鑫证券有限责任公司娄倩,林子健近期对飞亚达进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：主业触底反弹，精密制造业务蓄势待发》，首次覆盖飞亚达给予买入评级。

　　飞亚达(000026)

　　投资要点

　　国内钟表龙头企业，自有品牌+名表经销双轮驱动

　　境内唯一表业上市公司，开启成长新篇章。飞亚达系中国航

　　空工业集团下属中航科创的主要投资企业之一。航空工业集团作为中央管理的国有企业，设有航空武器装备、军用运输类飞机、航空研究等产业。1987年飞亚达成立；1997年成立亨吉利世界名表中心，切入名表零售服务领域；2003年战略聚焦钟表主业，其航天表产品伴随中国航天英雄杨利伟成功完成中国首次载人航天飞行任务；2009年起持续推动精密科技业务和智能表业务及飞亚达、沐杨时记等自有品牌；2024年，其航天表产品完成“神舟十九号”太空专项计时任务，同年发布首枚通过法国贝桑松天文台认证的女航天表机心且主导制定钟表领域首项强制性国家标准获批发布；2025年，公司拟收购陕西长空齿轮，以切入精密齿轮、精密减速器业务领域。

　　公司主营业务涵盖手表业务、精密制造业务及租赁，2025年分别实现营收32.3/1.4/1.1亿元，占比为92.1%/4.1%/3.2%，同比为-11.6%/+7.1%/-17.8%；毛利率为35.4%/12.1%/63.1%，同比为-1.2/-2.1/-5.6pct。其中，手表业务为公司收入端及毛利端第一大业务。

　　（1）名表服务：2025年实现营收26.6亿元，占比75.9%，同比-9.3%；实现毛利率28.6%，同比-0.5pct。公司以旗下亨吉利与卓致为核心渠道，聚焦世界名表经销和服务，与多个国际高端及主流名表品牌建立密切合作关系，业务涵盖名表销售、售后维修等全链条服务，是公司营收的主要贡献来源之一。

　　（2）手表自有品牌：2025年实现营收5.7亿元，占比16.3%，同比-21.0%；实现毛利率67.2%，同比保持平稳。公司目前已经拥有自主品牌“飞亚达”、“唯路时”，创立了中国手表行业首个高端设计师品牌“沐杨时计”，用授权经营的方式运营了“Jeep”时尚品牌，并通过合资参与“北京”手表品牌运营。其中，“飞亚达”为全球三大航天表品牌之一。

　　（3）精密加工：2025年实现营收1.4亿元，占比4.1%，同比+7.1%；实现毛利率12.1%，同比-2.1pct。公司聚焦高精度钟表零配件以及光通讯、激光器、电子、医疗器械等行业精密零部件，目前业务规模较小。

　　（4）租赁：2025年实现营收1.1亿元，占比3.2%，同比-17.8%；实现毛利率63.1%，同比-5.6pct。主要由全资子公司深圳市飞亚达科技发展有限公司负责运营，核心聚焦自有房产租赁。

　　2026年轻装上阵，一季度盈利能力提升明显

　　2025年业绩承压，2026Q1盈利能力显著改善。公司2021-2026Q1营收分别为52.4/43.5/45.7/39.4/35.1/9.9亿元，同比分别为+23.6%/-17.0%/+5.0%/-13.8%/-11.0%/+7.0%；扣非归母净利润分别为3.7/2.5/3.2/2.1/0.8/0.6亿元，同比分别为+37.3%/-32.4%/+26.8%/-34.1%/-60.2%/+41.1%。其中，25Q4扣非归母净利润-0.4亿元，受资产减值损失比率大幅上升导致；但2026Q1盈利能力显著改善，降本增效成果显著，销售费用率显著下降。

　　毛利率相对稳定，销售费用改善明显。公司2021-2026Q1毛利率分别为37.3%/37.1%/36.4%/37.2%/35.5%/34.4%，同比分别为-0.5/-0.2/-0.7/+0.8/-1.7/-0.7pct。费用率方面，

　　26.8%/28.3%/26.5%/29.0%/29.7%/25.6%，同比-1.7/+1.5/-1.8/+2.5/+0.7/-2.9pct，26Q1期间费用回落主要是销售费用改善明显。2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为18.4%/5.0%/2.0%/0.2%，同比分别为-3.2/+0.3/+0.2/-0.2pct。

　　深南电路老将挂帅，精密制造业务有望受益

　　公司精密科技业务产品主要包括光通讯、激光器、电子和医疗器械领域的精密结构件。精密科技业务2021-2025年收入分别为1.5/1.6/1.4/1.3/1.4亿元，同比+8.1%/+8.7%/-16.7%/-1.1%/+7.1%，2025年开始回升；毛利率为17.9%/17.0%/15.6%/14.3%/12.1%，近年有所承压。公司可加工不锈钢、铝合金、铜及铜合金、可伐、因瓦、钛及钛合金等金属材料，具备冲压、车削、铣削、热处理、自动化夹具设计制造等技术能力。同时，公司拥有完善的金属产品表面处理工艺，包括抛光、喷砂、打磨、研磨(离心、磁力、震动)、电镀、阳极、钝化、丝印、镭射、蚀刻、清洗等，各项生产制程管控完备。目前公司拥有150台数控加工中心（多为威力铭、牧野、马扎克、津上等进口机床）和蔡司三次元等先进检测设备，设备精度最高可达±0.001mm级别。

　　手握优质客户资源&下游应用领域放量，构建精密科技业务成长动能。公司精密制造业务下游客户包括光通信与激光器头部厂商Lumentum、fabrinet、炬光科技、福晶科技（CASTECH）、Raycus（锐科激光）、MAX（创鑫激光）、SINOPACK；以及全球精密电子元器件头部厂商AMETEK（Aerospace&Defense）、EGIDE、MOLEX（莫仕）、BOSCH（博世）、深南电路（SCC）等。根据2026年Lumentum在OFC的预测，到2030年涵盖可插拔光模块、CPO和OCS的AI光通信总潜在市场（TAM）将从2025年的180亿美元飙升至900亿美元，CAGR高达40%。

　　2025年底公司换帅，开始投资建设精密制造产品线。公司新任董事长周进群在深南电路任职三十年，从生产工艺工程师做起，历任总工程师助理、经理部经理、总经理助理、副总经理、董事、总经理；同时兼任无锡深南、南通深南执行董事/总经理（主要负责PCB与高端基板业务）。2018-2025年，周进群任深南电路董事、总经理，7年时间深南电路营收从76.0亿元增长至236.5亿元，利润从7.0亿元增长至32.8亿元，迎来快速发展。周进群在深南电路任期主导高端PCB、封装基板业务，深度绑定光模块、AI服务器、激光器产业链（客户含国内外AI硬件龙头厂商），扎根光通信与精密制造赛道。2025年11月，周进群起任飞亚达董事长，全面接管飞亚达腕表+精密科技（激光器/光通信结构件）业务，有望进一步强化与深南电路在光器件、精密加工的协同。2026年4月24日，公司董事会《关于全资子公司投资建设精密制造产品线的议案》，加大精密制造产品开发力度。

　　拟收购长空齿轮，积极拓展人形机器人、商业航天等新兴领域

　　长空齿轮是国内小模数齿轮专业领域龙头企业，齿轮加工技术和装配能力国际领先。长空齿轮始建于1969年，是国内小模数齿轮专业领域龙头企业。公司现有各类加工、检测设备1300余台，员工900余人，拥有国际先进的齿轮加工、检测、热表处理等核心工艺技术和行业领先的各类齿轮箱装配、检测、试验能力，先后承担多个国家重点项目的研制生产，为国内外多型飞机配套机载齿轮类成品。2025年6月4日，飞亚达发布公告，拟以现金方式收购长空齿轮全部或部分股权。

　　精密齿轮减速器和电动执行器产品是长空传统强项，广泛应用于人形机器人等行业。长空致力于齿轮传动领域研发生产50余年，具有小模数齿轮5000万件、中模数齿轮400万件及齿轮减速器200万套的年生产能力。公司主要产品为中小模数齿轮零件、谐波减速器、行星减速器、平行轴齿轮减速器、蜗轮蜗杆减速器、丝杠减速器、多余度差速器等各类传动部件，以及各类旋转、直线类电动执行机构，配套行业涉及航空、航天、兵器、船舶、发动机、电子、核工业等军工领域，产品广泛应用于现役大多数机型和武器装备。长空齿轮目前具备人形机器人相关配套产品(精密齿轮、精密减速器)的生产制造能力。长空正在积极推进人形机器人领域的业务拓展，并已取得一定进展。

　　航天客户配套经验丰富，与北京精密机电控制设备研究所签署战略合作协议。长空是中国空工业集团有限公司唯一的齿轮专业化制造企业，中国航空工业集团有限公司为长空齿轮实控人，直接/间接持有公司85.4%股权。2025年10月17日，北京精密机电控制设备研究所与长空齿轮签署战略合作协议。北京精密机电控制设备研究所是中国航天科技集团下属第一研究院第十八所，拥有60余年的伺服技术研发经历，是我国航天伺服技术的开创者和引领者。长空齿轮长期配套航天领域头部客户，双方将在航天伺服及精密传动领域展开深入合作。

　　盈利预测

　　预测公司2026-2028年收入分别为38.6、42.8、48.4亿元，归母净利润分别为2.1、2.5、3.0亿元，公司深耕钟表领域，以名表服务及自有品牌夯实核心基本盘，同时积极拓展精密制造、人形机器人及商业航天赛道，业绩有望持续增长，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。