森松国际（02155.HK）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期森松国际（02155.HK）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

收益
      本集团的收益由截至2024年12月31日止年度的约人民币6,948,354千元增长约0.1%至截至2025年12月31日止年度的约人民币6,954,932千元。其中制药和生物制药以及日化行业收益有较大增长,部分其他行业收益下降主要系下游行业扩张速度的收窄以及中国内地短期内资本投入放缓。
      销售成本
      本集团的销售成本由截至2024年12月31日止年度的约人民币4,898,577千元增加约4.9%至截至2025年12月31日止年度的约人民币5,138,349千元。成本增速略高于收益的主要原因系受到宏观市场经济的影响,为开拓新市场战略性调整部分订单的销售竞价策略。
      毛利及毛利率
      本集团的毛利由截至2024年12月31日止年度的约人民币2,049,777千元降低约11.4%至截至2025年12月31日止年度的约人民币1,816,583千元。截至2025年12月31日止年度,本集团毛利率为约26.1%。
      ‘日化’的英文译文已由‘dailychemical’变更为‘familycare’,以便业务区分,本行业下的供应及产品维持不变。
      动力电池原材料包括矿业冶金行业。
      电子化学品
      本集团电子化学品行业的毛利由截至2024年12月31日止年度约人民币180,797千元,减少约人民币131,262千元至截至2025年12月31日止年度的约人民币49,535千元;毛利率由截至2024年12月31日止年度约22.3%,下降至截至2025年12月31日止年度约19.2%。毛利率下降主要由于处理某设备质量问题的过程中产生了额外成本。
      化工
      本集团化工行业的毛利由截至2024年12月31日止年度约人民币503,635千元,减少约人民币213,749千元至截至2025年12月31日止年度的约人民币289,886千元;毛利率由截至2024年12月31日止年度约29.9%,下降至截至2025年12月31日止年度约22.6%。毛利率下降主要由于面对激烈的行业竞争,部分项目调整接单策略,以维护客户关系及市场占有率。
      日化
      本集团日化行业的毛利由截至2024年12月31日止年度约人民币59,283千元,增加约人民币118,848千元至截至2025年12月31日止年度的约人民币178,131千元;毛利率由截至2024年12月31日止年度约25.2%,增长至截至2025年12月31日止年度约27.2%。毛利率增长主要由于高度定制化的整体解决方案类项目产生了较高的毛利率。
      动力电池原材料
      本集团动力电池原材料行业的毛利由截至2024年12月31日止年度约人民币427,011千元,减少约人民币98,949千元至截至2025年12月31日止年度的约人民币328,062千元;毛利率由截至2024年12月31日止年度约35.0%,下降至截至2025年12月31日止年度约31.3%。毛利率下降主要由于某大额订单中包含的配套路桥建设工作摊薄了整体毛利。
      油气炼化
      本集团油气炼化行业的毛利由截至2024年12月31日止年度约人民币219,569千元,增加约人民币35,256千元至截至2025年12月31日止年度的约人民币254,825千元;毛利率由截至2024年12月31日止年度约34.9%,下降至截至2025年12月31日止年度约30.2%。毛利率下降主要由于部分项目调整接单毛利率的要求,以进一步开拓特定市场。
      制药和生物制药
      本集团制药和生物制药行业的毛利由截至2024年12月31日止年度约人民币417,446千元,增加约人民币206,488千元至截至2025年12月31日止年度的约人民币623,934千元;毛利率由截至2024年12月31日止年度约26.3%,增长至截至2025年12月31日止年度约28.0%。毛利率增长主要由于某项目要求极高精度和稳定性的高端设备,技术难度提升了产品附加值。
      其他收入
      本集团的其他收入主要包括政府补助、利息收入及汇兑损益。本集团其他收入由截至2024年12月31日止年度的约人民币117,406千元增长约30.5%至截至2025年12月31日止年度的约人民币153,180千元。增加主要系本集团上海制造基地政策性动迁获得重新安置补偿款。
      销售及营销费用
      本集团的销售及营销费用主要包括销售及营销人员的薪资及福利、佣金、客户服务费、差旅费及营销宣传费用。本集团销售及营销费用由截至2024年12月31日止年度的约人民币164,287千元增长约29.8%至截至2025年12月31日止年度的约人民币213,212千元。增加主要由于1)海外营销团队人员增加,导致相关薪酬开支和差旅费用增加;及2)海外项目前期技术支持费用增加。截至2025年12月31日止年度,销售及营销费用占总收益的比率约为3.1%(2024年同期约2.4%)。
      一般及行政费用
      本集团的一般及行政费用主要包括管理及行政人员的薪资及福利、办公费及咨询费等。本集团一般及行政费用由截至2024年12月31日止年度的约人民币565,118千元增长约16.7%至截至2025年12月31日止年度的约人民币659,378千元。增加主要由于1)为支持海外业务发展,管理及行政人员的薪资及福利费、差旅费等有所增加;及2)位于苏州的制造基地正式投入使用后、马来西亚的制造基地升级基本完成后折旧费用有所增加。截至2025年12月31日止年度,一般及行政费用占总收益的比率约为9.5%(2024年同期约8.1%)。
      贸易应收及合同资产减值损失
      本集团贸易应收及合同资产减值损失由截至2024年12月31日止年度约人民币116,344千元,减少约55.3%至截至2025年12月31日止年度的约人民币51,961千元。减少主要由于本集团加强风险管控并实施严格的应收账款预警机制,从而减少了高风险贸易应收款需全额计提的减值金额。
      研发费用
      本集团的研发费用由截至2024年12月31日止年度的约人民币399,241千元下降约22.3%至截至2025年12月31日止年度的约人民币310,386千元。减少主要系为匹配集团战略而调整了研发项目的优先级。截至2025年12月31日止年度,研发费用占总收益的比率约为4.5%(2024年同期约5.7%)。
      财务成本
      本集团的财务成本主要包括租赁负债的利息及银行借款的利息。本集团财务成本由截至2024年12月31日止年度的约人民币10,448千元增加约57.5%至截至2025年12月31日止年度的约人民币16,458千元。增加主要系本集团并购事宜导致新增银行借款。
      所得税费用
      本集团的所得税费用由截至2024年12月31日止年度的约人民币181,373千元减少约26.8%至截至2025年12月31日止年度的约人民币132,754千元。本集团主要利润来源于中国境内被认定为高新技术企业的附属公司,高新技术企业享有企业所得税优惠税率15%。截至2025年12月31日止年度,本集团所得税实际税负为约18.5%,较截至2024年12月31日止年度的约19.9%下降约1.4%。下降主要系1)本公司预计收到的其中国附属公司分红少于2024年同期,导致预提代扣代缴所得税费用相应减少;及2)部分中国附属公司的不可税前列支费用以及汇算清缴补税有所减少。
      净利及净利率
      综合上述因素,本集团净利由截至2024年12月31日止年度的约人民币729,881千元下降约19.9%至截至2025年12月31日止年度的约人民币584,292千元。本集团截至2025年12月31日止年度的净利率为约8.4%,较截至2024年12月31日止年度的约10.5%下降约2.1%。
      非香港财务报告准则指标
      本集团认为经调整的财务指标有利于理解以及评估本集团的基础业绩表现及经营趋势,并且通过参考该等经调整的财务指标,有助于消除本集团认为对本集团核心业务的表现无指标作用若干异常、非经常性、非现金和非经营性项目的影响,有助管理层及投资者评价本集团财务表现。本集团管理层认为该等非香港财务报告准则的财务指标于本集团经营所在行业被广泛接受和适用。然而,该等按照非香港财务报告准则所呈现的财务指标,不应被独立地使用或者被视为替代根据香港财务报告准则所编制或呈列的财务信息。本公司股份持有人(‘股东’)及本集团有意投资者不应独立看待以下经调整业绩,或将其视为替代按照香港财务报告准则所准备的业绩结果,且该等非香港财务报告准则的财务指标不可与其他公司所呈列类似标题者作比较。
      息税折旧摊销前利润
      截至2025年12月31日止年度,本集团录得息税折旧摊销前利润约人民币971,206千元,较截至2024年12月31日止年度的约人民币1,116,488千元,下降约13.0%。
      本集团的物业、厂房及设备由截至2024年12月31日的约人民币2,398,082千元增长约4.6%至截至2025年12月31日的约人民币2,507,834千元。增加主要由于本集团对马来西亚制造基地的投入增加。
      合同资产
      本集团的合同资产由截至2024年12月31日的约人民币938,869千元增加约72.4%至截至2025年12月31日的约人民币1,618,414千元。增加主要由于控制权于一段时间内转移的收入占比增加,若干进行中的大额订单已确认部分收益但尚未到达约定的收款节点。
      存货
      本集团的存货由截至2024年12月31日的约人民币797,243千元下降约8.4%至截至2025年12月31日的约人民币730,415千元。减少主要由于若干控制权于时点转移的大额订单于报告期内完成交付,导致在制品减少。
      贸易及其他应付款
      本集团的贸易及其他应付款由截至2024年12月31日的约人民币1,646,583千元增加约26.0%至截至2025年12月31日的约人民币2,074,713千元。增加主要由于1)调整部分供应商预付款比例,且对供应商的大量付款接近但尚未到达付款节点,导致贸易应付款增加;及2)对员工的应付薪金及花红增加。
      合同负债
      本集团的合同负债由截至2024年12月31日的约人民币1,476,247千元下降约17.3%至截至2025年12月31日的约人民币1,221,152千元。下降主要由于若干控制权于时点转移的大额订单于报告期内确认收入。
      借款及资产负债比率
      本集团借款总额由截至2024年12月31日的约人民币214,185千元增加约54.8%至截至2025年12月31日的约人民币331,577千元。增加主要系本集团为海外并购事宜进行融资。
      于2025年12月31日,本集团借款利率介于1.69~2.95%间,均为1年内到期。其中固定利率借款为约人民币321,571千元,可变利率借款为约人民币10,006千元;以人民币计值的借款为约人民币70,690千元,以瑞士法郎计值的借款为约人民币260,887千元。
      资产负债比率按计息借款除以权益总额计算,本集团的资产负债比率由截至2024年12月31日的约4.1%增加至截至2025年12月31日的约5.7%。上升主要由于本集团借款余额增加。

业务展望：

本集团自20世纪末起,便开始与各行业头部企业及跨国公司展开合作,从参与其在华投资项目到逐步融入其全球供应链体系,在30余年的经营历程中,本集团在众多跨国企业供应链中的价值地位持续提升,并与下游行业的众多头部企业保持长期稳定的合作伙伴关系。依托对行业趋势的敏锐洞察,本集团能够为同一客户在不同国家和地区提供多元化的产品和服务。
      本集团的核心技术能力是将下游的原创技术(如实验室技术和小规模生产技术)转化为高集成、高效能和高经济收益的工程产品和解决方案。每一次来自下游行业的技术升级都会驱动本集团的产品和技术迭代;同时,本集团凭藉深厚的人才储备、专业的技术研发团队以及多元丰富的行业经验可以帮助下游企业共同实现新技术和新产品的问世。本集团通过数字化的全生命周期技术解决方案,助力增强不同行业核心设备的技术属性和升级潜能,使提供的服务更加趋向于深层次的价值服务,从而提升客户黏性,伴随下游企业共同实现技术创新和行业进步。
      本集团的主营业务源于下游行业的资本性支出项目。下游行业各头部企业的需求代表了其所处行业未来的发展趋势以及最前沿的技术革新,本集团长期以来和各头部企业保持良好的合作关系并始终伴跑其发展需求,为其实现商业化生产而赋能。在全球化产业发展的推动下,非传统能源、可再生材料、先进生物医药及湿电子化学品材料等领域出现了终端需求类型多元化、原材料产地多元化以及供应链多元化的特点。本集团持续利用全球布局的技术储备和研发能力、亚太地区充沛的硬件产能以及丰富的客户和市场资源来保持有序且稳健地运营,并对下游行业的新产品和新技术需求进行价值渗透,不断提升服务性收入占比。

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