华安证券：给予九号公司买入评级

华安证券股份有限公司邓欣,成浅之近期对九号公司进行研究并发布了研究报告《九号公司2025Q2财报点评：两轮滑板共促增长超预期》，给予九号公司买入评级。

　　九号公司(689009)

　　主要观点：

　　公司发布2025Q1年业绩：

　　25Q1：收入66.3亿（同比+61.5%），归母净利润7.86亿（同比+70.8%），剔除股权支付费用后归母8.88亿元（同比+83.76%）。?25H1：收入117.4亿（同比+76.1%），归母净利润12.4亿（同比+108.5%），扣非归母净利润13.1亿（同比+125.3%）。

　　公司拟每10份存托凭证派现4.23元（含税），对应分红率24%（去年未中期分红）。

　　Q2收入和利润超市场预期。

　　收入：滑板增速超预期

　　两轮车：收入39.6亿（同比+81%），量/价各同比+78%/+2%，受益国补切换补库，终端动销优秀。

　　滑板车：2C收入9.3亿（同比+30%），量/价各同比+5%/+22%；2B收入4.3亿（同比+43%）。增长超预期主因欧洲大盘修复，公司竞争力强市占率ASP均有提升。

　　割草机：预计5亿+同比翻番，i系列Prime Day下沉至699欧加快渗透，在美/德/法/意等亚马逊均取得销量冠军。

　　全地形车：收入3.2亿（同比+11%），欧洲动销较好，拉美加拿大等地区开拓顺利。

　　EBIKE：短期美国受关税影响，期待明年欧洲新品开拓。

　　利润：两轮弹性释放

　　Q2归母净利率11.8%（同/环比各+0.6/+2.9pct），扣非净利率13.2%（+2.5/4.7pct），其中Q2毛利率+0.5pct，销售/管理/研发/财务费率各-1.8/+1.2/-0.5/-2.4pct，主因股权支付费用+规模效应释放+汇兑存款收益增加。

　　我们拆分预计：两轮：滑板：割草机利润贡献占比约5：3：2，其中两轮车利润率提升至释放弹性，滑板利润率保持稳定，割草机利润率加大费投但利润率同比持平，表现好于预期。

　　投资建议：维持买入

　　我们的观点：

　　H1受益两轮车滑板车两大超预期，Q3两轮旺季出货有望维持高增，26年看点机器人平台赋能（割草机）+两轮车平台赋能（EBIKE），需关注Q4起国内两轮国标切换及终端去化情况，及关税下美国割草机EBIKE投放进展。

　　盈利预测：我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司收入+48%/+25%/+20%，归母净利润20/26/32亿元（前值18/25/32亿元），同比+84%/+30%/+25%；对应PE21/16/13X，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

最新盈利预测明细如下：

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