（以下内容从德邦证券《2026年10月通胀数据点评：CPI、PPI环比涨幅有所回落》研报附件原文摘录）
投资要点
11月9日，国家统计局公布2026年10月份通胀数据。总体而言，10月份CPI、PPI、PPIRM同比延续上涨，环比涨幅较上月均有所回落，价格运行呈现上游涨幅较快、中下游相对平稳的结构性特征。一方面，输入性、季节性因素推动能源及原材料价格上涨，石油、煤炭等行业成为PPI环比上涨的主要拉动力量；人工智能、算力建设等新动能相关产品价格延续较强增势。另一方面，食品、居住等必选消费价格偏弱，尽管国庆假期带动出行、住宿等服务价格上涨，但核心CPI涨幅有所回落，终端消费价格修复仍不充分。与此同时，PPI与PPIRM同比、环比“剪刀差”均有所扩大，生产资料与生活资料价格持续分化，显示当前价格上涨动力仍主要集中于上游原材料端，终端需求恢复引发的价格上行空间有限，上游价格向中下游的传导仍面临一定约束，后续需关注价格上涨的持续性及其对企业盈利的影响。
CPI、PPI、PPIRM同比继续上涨，环比涨幅较上月均有所回落。从同比情况看，10月份CPI、PPI、PPIRM分别上涨0.7%、5.7%、7.9%，其中CPI涨幅较上月回落0.2个百分点，PPI、PPIRM涨幅分别扩大0.7个、1.0个百分点。从环比情况看，CPI由上月上涨0.2%转为持平；PPI、PPIRM分别上涨0.7%、1.1%，涨幅较上月回落0.5个、0.1个百分点。值得关注的是，PPI同比涨幅扩大与环比涨幅回落并存，表明工业品价格虽延续上涨态势，但当月上涨动能有所放缓，需区分同比价格表现与短期边际变化。从上下游价格关系看，10月份PPI与PPIRM同比“剪刀差”为-2.2个百分点，较上月扩大0.3个百分点；环比“剪刀差”为-0.4个百分点，较上月下降0.4个百分点。出厂价格涨幅低于购进价格涨幅，反映原材料端价格上涨快于工业品出厂端，部分企业可能面临成本传导压力。
采掘、原材料等上游行业价格涨幅靠前，加工、生活资料等中下游领域价格保持平稳。从PPI分项看，10月份生产资料价格同比上涨7.4%，其中采掘工业、原材料工业、加工工业价格分别上涨27.9%、11.6%、3.5%，上游行业涨幅明显高于中游加工环节。环比来看，三者分别上涨2.8%、2.0%、0.2%，同样呈现上游强于中游的特征。与之相比，生活资料价格同比、环比均下降0.1%，其中食品、衣着、一般日用品价格同比分别下降1.6%、1.3%、0.7%，反映终端消费品价格仍相对平稳。从生产资料与生活资料价格“剪刀差”看，10月份同比差值为-7.5个百分点，较上月扩大0.9个百分点；环比差值为-1.0个百分点，较上月收窄0.3个百分点，显示同比层面的上下游价格分化仍在扩大，但环比差距有所缩小。其背后，一方面与能源、原材料价格受外部市场及供给因素影响较大有关；另一方面，中下游行业面临的市场竞争、需求约束及成本转嫁能力差异，也对价格传导产生一定影响。当前价格上涨更多集中于部分上游行业，后续仍需关注中下游产品价格及利润率变化。
食品餐饮、居住等必选消费价格有所回落，国庆假期推动出行、住宿等服务消费价格较快上涨。从CPI八大类价格看，10月份同比呈现六涨二降，其中食品烟酒及在外餐饮、居住价格分别下降1.6%、0.3%。从食品价格看，10月份同比下降2.9%，降幅较上月扩大1.2个百分点，影响CPI同比下降约0.49个百分点；环比由上月上涨0.4%转为下降1.0%，主要与气候条件适宜、农产品市场供应充足有关。与之形成对比的是，国庆假期出行需求增加，推动服务价格由上月环比下降0.2%转为上涨0.1%，其中宾馆住宿、飞机票和旅行社收费分别上涨6.5%、3.3%、2.4%。值得关注的是，尽管节假日出行需求对部分服务价格形成阶段性支撑，但扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.8%，较上月回落0.2个百分点，居民消费需求的恢复基础仍待进一步巩固夯实。
受人工智能、算力建设等需求带动，数据存储设备、平板电脑、计算机等价格延续较强增势。10月份，扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.2%，其中数据存储设备、平板电脑、计算机、移动电话机价格分别上涨45.4%、29.3%、23.0%、16.7%，四项合计影响CPI同比上涨约0.26个百分点，占扣除能源的工业消费品对CPI同比上拉影响的近九成。人工智能技术应用拓展、算力基础设施建设及电子设备需求增长，对相关产业链价格形成一定支撑。不过，价格上涨并不意味着所有消费品需求同步改善。10月份CPI中小汽车、家用器具价格同比分别下降1.9%、2.2%，PPI中汽车制造业价格同比下降1.8%，反映不同制造业及消费品市场仍存在明显分化。一方面，新动能相关产业需求较强，为部分产品价格提供支撑；另一方面，传统消费品价格仍受到市场供需关系约束。上述变化从价格层面进一步体现经济新旧动能的结构性分化，但价格上涨是否对应持续的需求扩张，仍需结合后续产量、销量及企业盈利表现加以验证。
输入性、季节性因素推动石油、煤炭等价格较快上涨，相关行业对PPI总体涨幅的贡献率超过八成。10月份PPI环比上涨0.7%，其中能源相关行业成为主要拉动因素。受国际能源价格上行影响，石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业价格分别上涨6.0%、2.7%；同时，上游能源价格传导叠加迎峰度冬准备期相关需求释放，带动精炼石油产品制造、有机化学原料制造、煤炭加工、燃气生产和供应业价格分别上涨6.8%、6.8%、3.2%、1.5%，上述六个行业合计影响PPI环比上涨约0.61个百分点，占总体涨幅的八成以上。从居民消费端看，10月份汽油价格同比上涨22.4%，影响CPI上涨约0.63个百分点，能源价格成为工业生产端与居民消费端价格上涨的重要共同因素。值得关注的是，本轮价格上涨动力较大程度上集中于能源及相关产业链，其持续性不仅取决于国内需求变化，也受到国际能源价格、地缘局势及季节性需求影响。若后续外部能源价格上涨动力减弱，而中下游需求未能同步改善，则工业品价格环比上涨动能可能进一步放缓。因此，后续需重点关注国际大宗商品价格变化、上下游价格传导以及工业企业利润改善的广度，判断本轮价格上涨能否由局部行业向更广泛领域扩散。
风险提示：经济恢复节奏不及预期，政策落地执行效果不及预期，国际地缘风险及其外溢影响
