（以下内容从湘财证券《钨行业月度跟踪：行业估值已近历史低点，超跌反弹可期》研报附件原文摘录）
核心要点：
10月钨行业继续大幅下跌并跑输基准，行业估值接近历史低点
据Wind数据，2026年10月1钨行业累计下跌28.16%，跑输基准（沪深300）19.62pct。行业估值（市盈率TTM）自月初28.8x降至18.8x，月末处于4.48%2历史分位。
10月国内钨价剧烈波动，终端需求放量有限，反弹的持续性仍待验证，国际钨价跌幅小于国内，月内走势整体保持平稳
10月国内钨价剧烈波动，深跌后中下旬快速拉涨回升，原料端定价权逐步向卖方主导的挺价倾斜，但终端需求放量有限，反弹的持续性仍待验证。矿端方面，在终端需求收缩、冶炼企业复产偏缓带动下精矿价格从月初至中旬一路大幅下行，至下旬在下游大客户集中补库下，冶炼厂因担忧低价原料被锁定后补库成本抬升，由观望转向询单，矿端议价权逐步向卖方挺价倾斜，情绪修复及成本摊薄需求带动矿价中下旬触底回升，后续持续性仍待实际需求放量和下游补库接力验证。据Wind数据，2026年10月国内65%黑钨精矿月均价环比下跌19.63%至32.71万元/吨，同比涨17.79%，涨幅较9月收窄28.75pct；国内65%白钨精矿均价环比下跌19.73%至32.47万元/吨，同比涨17.55%，涨幅较9月收窄28.89pct。中游冶炼加工端，月内大客户集中采购APT切断前期价格下跌期恐慌情绪主导下的流动性收缩，月内APT环节询单、成交和持货意愿同步回升，但APT价格深跌大幅拉升后上下游博弈加剧，下游普遍刚需滚动采购，抗拒高价投机性库存，成交多集中于小单及价格区间偏下，高价位成交阻力明显加大。碳化钨市场价格大幅下跌后回升滞后，下旬粉末报价上移并非源于粉末企业自身订单好转，而是上游APT涨价过快导致的被动成本转嫁，粉末企业挺价和下游硬质合金及刀具企业终端订单释放偏慢形成矛盾，市场呈现供方惜售、买方谨慎的僵持状态。据Wind数据，2026年10月国内仲钨酸铵（88.5%）月均价环比跌15.07%至49.68万元/吨，同比上涨22.55%，涨幅较9月收窄23.35pct；国产碳化钨（2-10um）月均价环比跌12.23%至733.53元/公斤，同比上涨20.83%，涨幅较9月收窄15.71pct；国产钨粉（≥99.7%，2-10um）月均价环比跌13.95%至769.12元/公斤，同比上涨22.43%，涨幅较9月收窄16.91pct。下游产品方面，据Wind及百川盈孚数据，钨丝（江西产，0.8mm≤d≤1.0mm）、钨条（江西产，99.95%）、钨铁(W70)、刀具用硬质合金及矿用硬质合金月均价分别为1222.26元/公斤、877.10元/公斤、52.44万元/吨、912.26元/公斤和804.19元/公斤，环比分别为-8.7%、-10.38%、-16.25%、-14.82%和-15.88%，同比分别为+53.99%、+35%、+35.15%、+47.37%和+21.11%，涨幅较9月分别收窄21.07pct、18.15pct、22.47pct、24.91pct和22.29pct。
10月国际钨品月均价跌幅小于国内，月内走势整体保持平稳。据百川盈孚，2026年10月欧洲钨铁（75%）月均价环比跌6.99%至167.42美元/千克，同比上涨95.93%，涨幅较9月收窄31.26pct；仲钨酸铵（88.5%）中国FOB和鹿特丹月均价分别为2350美元/吨度和2721.77美元/吨度，环比变动分别-9.56%和-6.79%，同比分别上涨288.64%和330.48%，涨幅较9月分别收窄97.94pct和82.85pct。10月海外硬质合金终端订单缺乏增量，合金厂商采购意愿低迷，但整体需求平稳。跨国钨贸易订单缩减，尽管国内价格快速拉涨，但海外折价仍显著高于国内，但受政策影响出口通道实质处于半关闭状态，低价钨原料并未对国际市场供应形成冲击。
10月钨矿端供给由松转紧，冶炼端仲钨酸铵月内供给环比有所恢复，但边际供给增速延续下滑，碳化钨短期供应压力不大。行业整体库存高位，月内终端需求整体疲软，月末现边际改善迹象
10月钨矿端供给由松转紧，冶炼端仲钨酸铵前期开工管控对价格托底作用显现，月内供给环比有所恢复，但边际供给增速延续下滑，碳化钨短期供应压力不大。10月原料端供应经历由松转紧的变动，月初冶炼环节生产节奏分化，对原料需求趋于保守；中旬冶炼厂受订单及盈利影响，多降低开工负荷，对钨矿需求偏少；下旬矿端惜售升温，流通环节持货待涨，矿山提价出货，原料端供应受此影响略有收紧，废钨市场持货商普遍惜售。据百川盈孚，2026年10月国内钨精矿供给端环比增加，月产量8590吨，环比增长7.24%，同比下降1.83%；截至10月累计产量7.82万吨，同比下降4.33%。月度开工率升4.02pct至62.68%。冶炼端，10月仲钨酸铵产量环比修复，前期冶炼端开工管控，市场低价货源逐步减少，头部冶炼企业挺价惜售明显，现货流通量弹性有限，下游以刚需小单采购，集中补库尚未启动，买卖博弈仍存。受原料端支撑带动，询盘有所提升，但实质性放量不多，供应端对价格的托底作用逐步显现。据百川盈孚，2026年10月仲钨酸铵产量为8366吨，环比增加15.39%，同比下降24.7%；截至10月累计产量约9.71万吨，同比增长5.66%，边际增速延续下滑。月度开工率为53.09%，环比提升7.08pct。碳化钨方面，供应随上游原料传导，主流厂商排产节奏平稳，现货供给没有明显放量，大企业挺价明显，报价支撑较强，但硬质合金终端订单恢复偏慢。原料成本支撑叠加头部企业稳价令询盘有所增加，短期供应压力不大。据百川盈孚，2026年10月碳化钨粉产量为3313吨，环比增1.41%，同比下降23.49%，边际供给持续萎缩；截至10月累计产量3.57万吨，同比下降2.32%。同期行业开工率为58.72%，环比提升0.81pct。
行业整体库存高位，月内矿端库存平稳，中游冶炼端持续累库。据百川盈孚，2026年10月钨精矿库存环比持平于385吨，仲钨酸铵及碳化钨粉工厂库存环比分别增长10.36%和19.1%至618吨和106吨。月初社会流通库存结构分化，贸易商存主动去库意愿，但下游工厂维持低位原料库存；中旬头部企业因长单与散单价差较大导致出货艰难，中游冶炼环节持续累库，多数持货商观望；下旬钨矿及废钨低价货源迅速消化，钨精矿库存小幅下降，月内整体平稳，但APT因涨价节奏较快令成交遇阻，库存高位累积。
月内终端需求整体疲软，月末现边际改善迹象。月内下游硬质合金、刀具企业订单表现平淡，终端制造业回暖不及预期，企业多维持低库存运营、刚需采购。下旬随着大厂指导价公布，APT企业停止观望、开始刚需补货，粉末企业原料库存基本消化后存在采购需求，但以少量多次方式采购，终端实质性消化能力仍偏弱，尚未出现大规模集中拿货。
产业链利润空间整体收缩，矿端利润下行，中游冶炼及加工环节修复不畅
矿端利润月内大幅下滑，月末有所回升。据百川盈孚，2026年10月钨精矿行业模拟平均毛利润为17.51万元/吨，月环比降低26.74%，环比降幅较9月扩大。月初上游矿山盈利被持续侵蚀，部分矿源陷入薄利甚至亏损，下旬随着价格反弹，新单涨价可执行落地，原料端利润稍有回升，全月来看矿端平均盈利环比萎缩。
中游冶炼及加工环节盈利中旬下滑，月末虽有修复但传导不畅。据百川盈孚，2026年10月仲钨酸铵行业模拟平均毛利润为0.66万元/吨，月环比上行144.44%；碳化钨行业模拟毛利润为3.95元/公斤，月环比增长124.69%。月内产业链价格传导不畅，中下游跌幅更大，行业利润普遍下降，下旬APT、钨粉末报价上涨，但下游出货不畅，涨幅难以落实，实单利润不足，盈利水平修复不畅。
投资建议
短期看，原料端供给收缩与惜售情绪主导产业链定价，中下游在低库存压力下被迫接受成本传导，矿端和APT存在继续向上试探的空间，但持续反弹需待下游集中补库的启动和终端需求持续性回暖，若下游跟进力度不足，则大概率维持底部震荡，矿端挺价与下游压价并存的过渡状态将延续。
中长期看国内钨矿上品位下降、超采率控制、钨矿开采总量指标收紧趋势、对钨等战略性金属进行出口管制、钨资源开采成本上升等多重因素导致钨供给端约束越来越强；而在全球钨竞争格局中，我国钨行业在全球储量及产量占据龙头位置，国内钨精矿行业集中度高，且随着小矿山逐渐减少，资源进一步向大型企业集中，随着国内钨产业升级在全球钨供给中份额持续提升；需求端，全球钨需求有望呈现持续增长态势，其中不乏AIPCB精密刀具、军工航天领域等高附加值亮点领域，叠加全球供应缺口难以填补，供给受限叠加需求结构性调整下，钨中长期紧平衡有望维持。维持行业“增持”评级，行业估值已接近历史底部，产业链基本面和情绪风险释放充分，关注超跌反弹机会。标的选择上，建议关注钨资源优势丰富且有进一步储备增长潜力，以及一体化产业布局，在深加工和新兴领域产品加大研发投入和产能布局的中钨高新，以及钨矿自给率有望不断提升，深加工钨材重点项目逐步进入释放期的厦门钨业。
风险提示
钨价波动风险，行业产能大幅增加风险，政策变动风险，工业景气度持续下滑导致下游需求不及预期的风险，新兴领域需求放缓风险，其他材料替代风险。
