（以下内容从华福证券《2026年9月金融数据点评：资金活化仍不足》研报附件原文摘录）
投资要点：
企业中长贷有望继续改善。在政府债融资回暖的带动下，9月社融同比转为多增。考虑到有效融资需求依旧不足，9月贷款投放虽季节性提速，但冲量力度较温和，9月信贷同比延续少增，结构上企业部门信贷整体强于居民。企业端来看，9月政策性金融工具落地，根据《金融时报》，9月以来，三家政策性银行投放已超千亿元，9月企业中长期贷款同比少增额已有明显收窄，预计10月委托贷款和对公中长期贷款将继续改善；居民端来看，8月末以来房贷支持政策密集出台，但内需疲弱的背景下，居民信贷需求仍偏弱。
财政加力但资金活化程度低。去年9月，在季末非银存款回表以及交易性货币需求抬升等因素的影响下，M1同比基数较高，今年9月M1增速回落，M2同比增速也同步降速。一方面，理财回表支援存款的规模明显增长，9月非银存款大幅负增，且较去年同期多减8500亿元；另一方面，季末财政开支力度加大，且9月政府债发行保持较高规模，政府存款向企业和居民存款转移，但是资金活化程度依然不高。往后看，考虑到今年政府债发行节奏偏慢，四季度政府债供给预计继续放量，有望对社融总量构成一定支撑，同时，政策性工具进一步落地与5500亿结存限额使用的背景下，企业中长贷或延续改善。
政府债带动社融同比转为多增。2026年9月，社会融资规模增量为3.5万亿元，同比由少增转为多增192亿元，政府债券是社融同比转增的主要贡献，9月政府债券净融资规模回升至1.5万亿元，同比由少增转为多增3438亿元。9月对实体经济发放的人民币贷款增加1.3万亿元，同比少增额收窄至3342亿元，对社融的拖累依旧明显。直接融资方面，9月企业债券净融资规模减少425亿元，同比由多增转为少增561亿元，9月股票融资同比多增额略降至159亿元；非标融资方面，9月未贴现承兑汇票同比少增额收窄至1081亿元，信托贷款同比多减额略降至540亿元，委托贷款同比多增额升至519亿元。
新增人民币贷款同比少增额收窄。9月人民币贷款增加1.08万亿元，同比少增额收窄至2100亿元。具体来看，9月居民部门贷款余额较上月持平，同比多减额扩大至3890亿元，其中9月短期贷款减少900亿元，中长期贷款增加874亿元，同比变化来看，9月居民短贷同比多减额扩大至2321亿元，中长贷同比多减额扩大至1626亿元。9月企业部门贷款增长1.29万亿元，同比由少增转为多增700亿元，其中企业短贷增加4600亿元，同比少增额扩大至2500亿元；企业中长贷增加8900亿元，同比少增额缩小至200亿元；票据融资规模减少500亿元，同比由多增转为少减3526亿元。
社融存量增速续降，M1、M2同比走弱。2026年9月M2同比增速延续走低至7.2%，较上月回落0.3个百分点，9月财政性存款减少4300亿元，同比由少增转为少减4100亿元；居民部门存款增加2.4万亿元，同比少增额走扩至5600亿元；企业部门存款增加1.3万亿元，同比由少增转为多增3906亿元。在去年同期基础较高的背景下，9月M1增速回落至3.2%，较上月下行0.9个百分点，M2与M1同比增速之差扩大至4%，指向资金活性程度边际转差。9月末社融存量增速回落至7.1%，剔除政府债后的增速同步下行。
风险提示
政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。
