（以下内容从东海证券《国内观察：2026年9月通胀数据：输入性及季节性因素的共同影响》研报附件原文摘录）
事件：2026年10月14日，国家统计局发布2026年9月通胀数据。9月，CPI当月同比0.9%前值0.8%；环比0.2%，前值0.4%。PPI当月同比5.0%，前值3.8%；环比1.2%，前值0.4%
核心观点：9月输入性涨价及季节性因素共同影响CPI及PPI。不过CPI中基数偏高的食品价格基本抵消了油价上涨的影响，同时非食品价格还受到暑期后旅游出行价格回落等季节性因素的影响，使CPI涨幅总体偏温和。而PPI中除了输入性涨价、煤炭涨价、AI带动涨价的三大因素以外，9月建筑施工需求的季节性回升推动钢材、水泥行业价格上涨。往后看这一季节性反弹能否转化为持续性的回暖，需关注包括政策性金融工具、专项债发行提速用于项目建设的地方政府债务结存限额的使用落地情况。总体来看，当前涨价仍主要集中于原材料及能源等中上游行业，PPI与CPI之间的剪刀差进一步走阔反映下游需求仍偏不足。
CPI温和回升，核心CPI保持稳定。9月CPI环比0.2%，略高于近5年同期均值0.12%，强于季节性。核心CPI环比0.0%，略低于近5年同期均值0.04%，同比1.0%，持平于前值。基数偏高的食品价格基本抵消了汽油价格上涨的影响，反映到居民通胀上，CPI同比延续温和回升，核心通胀同比保持稳定。
食品价格小幅弱于季节性。9月食品价格环比0.4%，与前值持平，略低于近5年同期均值0.6%，但去年同期环比0.7%的基数不低，导致同比降幅扩大至-1.7%。分项上，猪价继续小幅上涨；鲜菜涨幅弱于季节性的同时还受到偏高基数的影响，形成拖累；鲜果小幅上涨基本符合季节性；蛋类仍然维持两位数以上的同比涨幅。
输入性、季节性因素共同影响非食品价格。9月非食品价格环比0.2%，高于近5年同期均值0.02%。油价、手机分别影响交通和通信分项下的交通工具用能源（环比4.5%）和通信工具（环比3.6%）明显上涨；金价回落影响黄金饰品环比由升转降，从而拖累其他用品和服务分项（环比-0.8%）；衣着（环比0.6%）、教育文化娱乐（环比-0.3%）分别受到秋装上市暑假结束的季节性影响，一升一降。从输入性影响来看，油价和金价两项合计影响CPI环比上涨0.14个百分点，比上月回落0.11个百分点。
新涨价因素带动PPI创本轮上行周期新高。相对于8月份，在翘尾因素（0.4%）贡献没有变化的情况下，PPI同比创年内新高，也创下本轮上行周期新高，主要受新涨价因素贡献。9月PPI环比1.2%，为年内次高点，仅略低于4月的1.7%。此前9月制造业PMI中价格分项指数已连续两个月回升，尤其是原材料购进价格指数再次升至60%以上。
主要七大分项均实现环比上涨。相对于8月份，PPI主要分项上的边际变化来自于建筑相关传统大宗商品价格的回升，这可能受益于9月进入施工旺季，带动钢铁、水泥等需求有所上升，从而推动非金属矿物制品以及黑色金属加工行业价格的环比转正。往后看，政策性金融工具、专项债发行提速、用于项目建设的地方政府债务结存限额使用的积极影响可能在四季度逐步体现。此外，对PPI形成支撑的其他三项贡献因素仍在延续：1.输入性涨价尤其是9月国际原油价格再次高位上行，推动石油天然气开采（环比10.4%）、石油煤炭及其他燃料加工（环比8.4%）涨幅扩大，铜价上行对有色金属加工（环比1.5%）亦有支撑2.煤炭价格的上涨，受冬季供暖备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧、国际煤价上涨预期效应等因素影响，煤炭开采和洗选业（环比9.5%）、煤炭加工（环比13.6%）价格继续上行。3.AI带动的涨价，电子设备（环比0.4%）和电机制造（环比0.4%）均维持上涨趋势。
风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；地缘政治局势风险；美国通胀超预期。
