（以下内容从湘财证券《食品饮料行业周报：原奶价格回升，乳业投资看量价能否同向改善》研报附件原文摘录）
核心要点：
短期防御有余、中期修复不足
据ifind，本周（9月20日-9月24日）食品饮料行业涨跌幅为-0.65%，在申万同行业中排名第15，同期沪深300指数涨跌幅为-1.51%。
每周一谈：原奶价格回升，乳业投资看量价能否同向改善
近期国内生鲜乳价格连续回升，国际乳品价格预期也有所上修。这有利于缓解上游牧场的经营压力，但对下游乳企的影响取决于终端销量、售价和促销费用。虽然不能判断乳制品需求已全面恢复，但行业供给端的回暖或将缓解乳制品价格战，并将长期利好行业的产品升级。
1.国内原奶价格持续上涨，幅度仍较温和。农业农村部9月22日发布的监测数据显示，9月第3周，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳均价为3.08元/公斤，环比上涨0.3%，同比上涨1.7%；前一周均价为3.07元/公斤，同样环比上涨0.3%。
2.国际乳价预期上修。9月21日，恒天然将2026/27奶季农场收购奶价预测中值由每公斤乳固体9.25新西兰元上调至9.50新西兰元；公司称，主要乳品交易价格近期改善，尤其是全脂和脱脂奶粉。9月24日公布的上一奶季最终收购价为每公斤乳固体9.69新西兰元。两组数据共同印证，应更密切跟踪乳业上游价格。
3.下游能否承接成本变化是关键。原奶价格回升首先改善牧场单位收入，但牧场利润仍受饲料、产量和合同价格约束。对液态奶企业，若终端销量稳定、折扣收窄，原奶价格企稳有助于减轻产业链价格竞争；若销量偏弱而采购成本先行上升，毛利率反而可能承压。后续重点验证四项变量：国内原奶周价能否延续上涨、乳企终端销量与折扣、渠道库存、牧场饲料成本。
投资建议
维持食品饮料板块的结构性配置，乳业关注度适度提高。既有配置主线中，零食量贩仍放在首位，跟踪门店扩张后的店效与加盟商回报；乳制品、饮料靠前，乳业重点观察伊利股份等的液奶销量与费用效率，以及龙头牧场的奶价和单位成本。调味品、啤酒、预调酒随后，白酒则等待节后真实动销、库存和价盘验证。本周原奶价格变化提高了乳业的研究优先级，尚不足以支持全板块盈利预测同步上修。维持食品饮料行业“买入”评级。
风险提示
消费需求恢复不及预期、行业竞争加剧、饲料成本上涨、渠道库存去化不及预期、食品安全风险。
