（以下内容从中国银河《策略周报：加息之后，市场交易什么？》研报附件原文摘录）
核心观点
本周主要事件及下周关注点：9月14日至9月18日当周，（1）美联储时隔三年重启加息，市场关注高利率还能持续多久。9月16日，美联储9月FOMC会议将联邦基金目标利率区间上调25BP至3.75%-4.00%，结束此前连续五次会议按兵不动的状态，也是2023年7月以来首次加息。此次会议并未改变市场此前对于加息落地的预期，但最新经济预测释放出偏鹰信号：美联储将2026年实际GDP增速预测由2.2%上调至2.3%，将PCE通胀预测由3.6%上调至3.7%，核心PCE通胀预测由3.3%上调至3.4%；同时，18名官员中有16人预计2026年内仍需要至少一次加息。当前市场交易逻辑已经从“是否加息”转向“高利率维持多久”，后续核心变量将转向能源价格、就业市场和长端利率是否会进一步强化金融条件收紧。（2）日本央行继续推进政策正常化，加息至31年高位。9月18日，日本央行将政策利率上调25BP至1.25%，达到1995年以来最高水平。此次加息主要受到日本工资增长、经济韧性增强以及能源价格上涨推动，显示日本通胀和工资循环正在支持货币政策进一步正常化。不过，日本央行并未释放明确的连续加息路径，市场认为日本政策收紧节奏仍相对温和，美日利差短期难以快速收窄，日元反而出现阶段性走弱。中长期看，日本央行持续加息将提升日本资产吸引力，并可能推动部分海外资金回流，但政策节奏仍取决于工资增长、通胀持续性以及国债市场稳定。（3）美伊冲突继续外溢，能源风险成为全球通胀的重要变量。周内，美伊冲突仍未出现明显缓和，市场关注点由单一的军事冲突进一步扩展至霍尔木兹海峡、曼德海峡以及沙特替代运输通道。当前全球能源运输体系面临多重扰动：霍尔木兹海峡通行风险持续存在，红海和曼德海峡航运受到影响，同时沙特东西输油管道也受到袭击影响。能源风险正在从供给端向通胀端传导，限制全球央行政策转向空间。若后续外交渠道取得突破，油价风险溢价可能回落；若冲突进一步影响能源基础设施，全球通胀预期可能再次升温。（4）下周市场将重点关注美联储官员讲话以及美国PMI、初请失业金、新屋销售等数据，判断加息后的金融条件是否开始向实体经济传导。同时，需要继续跟踪美伊外交进展、霍尔木兹和曼德海峡通航情况，以及10年期美债收益率能否稳定在5%附近。当前全球宏观主线正在从“央行是否加息”转向“高利率环境能否持续”：若油价回落、通胀降温、长端利率企稳，市场可能逐步交易政策见顶；若能源冲击延续、期限溢价继续上升，全球金融条件仍可能进一步收紧。
本周主要资产表现：9月14日至9月18日当周，（1）美债收益率维持高位，10年期美债收益率周上行5BP至约5.00%。美联储加息落地后，市场重新定价未来利率路径，点阵图显示多数官员仍预计未来存在进一步加息空间。同时，美伊冲突推动能源通胀风险上升，美国财政赤字、国债供给以及AI资本开支带来的长期融资需求继续推升期限溢价，长端收益率维持高位。中长期看，美债市场将继续围绕“政策利率、财政压力和期限溢价”展开博弈。（2）黄金价格震荡上涨，COMEX黄金周涨0.16%至约4385美元/盎司。美联储加息落地后，市场此前已较充分计入政策调整，黄金未出现明显下跌；同时，美伊冲突持续、全球央行政策偏紧以及财政风险上升，为黄金提供避险支撑。但另一方面，美元指数上涨1.14%，10年期美债收益率维持高位，实际利率上升限制黄金进一步上涨空间。中长期看，财政赤字扩张、央行购金、地缘风险仍将支撑黄金价格中枢，后续上涨空间仍取决于实际利率回落和美元走弱。（3）原油价格小幅回落，WTI原油周跌0.52%，布伦特原油周跌1.10%。美伊冲突仍支撑能源风险溢价，但市场对部分供应恢复和外交缓和预期升温，同时全球主要央行继续维持偏紧政策，市场开始关注高利率对能源需求的影响，推动油价高位调整。中长期看，原油仍处于高波动阶段，短期走势取决于美伊冲突是否进一步外溢以及关键航道运输是否恢复；若地缘风险缓和，油价存在回落压力，若能源设施和运输通道继续受到影响，油价仍可能再次走高。（4）美元指数上涨1.14%，日元明显走弱。美联储加息强化美国利差优势，美元获得支撑；日本央行虽然加息至1.25%，但市场认为后续政策正常化节奏仍较温和，美日利差短期仍然较高，美元兑日元周涨2.18%。欧元兑美元周跌0.97%，英镑兑美元周跌0.75%，主要受到欧洲增长压力、能源成本上升以及货币政策空间受限影响。人民币表现相对稳定，美元兑离岸人民币周跌0.19%，出口韧性、贸易顺差以及稳汇率政策继续提供支撑。（5）全球权益市场表现分化，美股科技成长板块相对占优。纳斯达克指数周涨0.72%，标普500指数微跌0.08%，道琼斯工业指数下跌1.69%。美股行业中，医疗保健上涨1.76%，通讯服务上涨1.15%，信息技术上涨1.05%，表现相对较强；金融、房地产、公用事业等利率敏感行业承压。A股成长板块表现较强，科创综指上涨7.18%，创业板指上涨1.52%，主要受益于AI产业趋势和科技成长预期改善。中长期看，美股仍受到AI资本开支和企业盈利支撑，但高利率环境将继续强化市场分化，未来行情更加依赖盈利兑现，而非单纯估值扩张。
风险提示：地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。
