（以下内容从湘财证券《食品饮料行业周报：总量仍弱，改革先赢》研报附件原文摘录）
核心要点：
食品饮料表现偏弱，仍需精选个股
食品饮料再度跑输大盘，消费板块整体偏弱。本周（8月17日-8月21日）食品饮料行业涨跌幅为-3.77%，在申万同行业中排名第27，同期沪深300指数涨跌幅为-1.01%。本周，食品饮料行业中：肉制品（+2.90%）、保健品（-0.04%）、软饮料（-0.58%）三个子行业在本行业涨幅靠前。本周，食品饮料行业涨幅榜前五名分别为：康比特（+20.35%）、*ST春天（+12.02%）、金字火腿（+9.57%）、骑士乳业（+6.73%）、金达威（+3.29%）。（据iFinD）
每周一谈：总量仍弱，改革先赢
近期进入半年报密集披露期，分析本周披露半年报的食品饮料上市公司，我们做如下小结：
7月消费依然偏弱，中报业绩却进一步分化。我们的判断是，行业尚未进入全面复苏阶段，但部分公司已凭借改革、产品结构调整和渠道效率率先走出压力期。现阶段投资的关键，是寻找能够逆行业增长的公司，而非简单等待消费总量回升。
7月消费数据不强，食品饮料的增长更多来自必选需求和渠道迁移。国家统计局数据显示，7月社零同比增长0.6%，餐饮收入增长1.4%，其中限额以上餐饮收入同比持平；粮油食品、饮料、烟酒类零售额分别增长5.3%、3.5%和6.0%。需要注意，烟酒类包含烟草且为名义口径，不能据此判断白酒需求已经复苏。更值得关注的是，1—7月网上商品零售额中的“吃类”增长16.9%，明显快于线下渠道。
这组数据说明，居民食品消费并未明显收缩，但购买方式和价格选择正在变化：线上、即时零售、会员店等高效率渠道继续分流传统终端，质价比产品好于高溢价产品。对于上市公司而言，行业增长已不足以普遍托举收入，渠道适应能力和产品价格带的重要性明显上升。
啤酒中报验证了“总量平稳、改革分化”，燕京和惠泉的超额表现最为突出。2026年上半年规模以上啤酒企业产量同比仅增长0.2%，行业总量基本持平。燕京啤酒收入增长5.53%、归母净利润增长26.86%，销量增长3.20%，啤酒业务毛利率提升4.20个百分点；惠泉啤酒收入和净利润分别增长5.11%和23.26%。相比之下，华润啤酒销量增长1.7%、平均售价增长0.5%，剔除搬迁收益后的啤酒业务EBIT增长1.2%；重庆啤酒收入下降2.98%、归母净利润下降7.98%。（以上数据来源：燕京啤酒半年报、华润啤酒中期业绩、重庆啤酒半年报、惠泉啤酒半年报）
啤酒已经不宜只讲高端化。品牌升级仍然重要，但当前更能拉开利润差距的是组织改革、费用效率和弱势市场减亏。燕京仍是啤酒板块最清晰的改革主线，惠泉作为燕京体系内的区域公司，收入体量较小、盈利弹性更大；华润经营稳健，但利润增速暂未体现明显弹性；重庆啤酒仍需等待销量和费用端改善。
白酒出现少数修复样本，但目前仍是公司拐点，不是行业拐点。今世缘上半年收入和归母净利润分别下降7.41%和6.60%，但按半年报扣减一季报测算，二季度分别增长14.11%和19.17%，率先出现季度修复；与此同时，期末合同负债8.42亿元，较年初明显下降，后续回款和渠道库存仍需验证。珍酒李渡上半年收入增长2.0%、经调整净利润增长2.1%，次高端产品收入占比由39.3%提升至53.7%，反映产品价格带主动下沉取得效果；金徽酒收入增长3.19%，但促销用酒、股份支付和补缴税款使归母净利润下降28.24%。（以上数据来源：今世缘半年报、iFinD、珍酒李渡中期业绩、金徽酒半年报）
投资上，继续坚持“弱总量、强分化、重验证”。啤酒优先关注燕京啤酒，福建区域性啤酒品牌作为弹性品种；白酒可跟踪今世缘和港股上市白酒企业的修复，但需要观察中秋国庆动销、合同负债、批价和渠道库存，暂不宜将单季改善外推为行业全面反转。大众品则优先选择渠道效率提升、价格带适配、能够依靠自身能力取得份额的公司。
投资建议
维持食品饮料行业买入评级。本周配置继续围绕中报业绩验证展开，更加重视改革红利、经营效率和渠道质量，弱化对行业全面复苏的依赖。
主线一：高频饮品与啤酒的改革红利。啤酒行业总量基本平稳，但公司业绩明显分化，关注销量快于行业、产品结构持续升级、毛利率和费用效率同步改善的公司。燕京啤酒仍是改革主线，福建区域啤酒品牌具备更高利润弹性；高频饮品继续关注需求韧性和全国化扩张。（燕京啤酒、东鹏饮料、福建区域啤酒、销量领先的啤酒龙头）
主线二：大众品的效率修复与渠道重构。消费总量偏弱，增长更多来自份额提升、线上及即时零售渗透、餐饮供应链客户拓展。关注渠道库存健康、成本红利能够兑现、并购整合或新品放量能够带来增量的公司。（伊利股份、新乳业、复合调味品龙头、巴比食品、锅圈）
主线三：白酒的局部修复与现金回报。当前仍是少数公司的经营拐点，尚未形成行业全面反转。关注季度收入和利润率先转正、产品价格带适应当前需求、渠道库存相对可控的区域酒企，同时配置估值较低、分红能力稳定的高端龙头。（贵州茅台、浓香型白酒龙头、今世缘、港股白酒企业）与上周相比，本周适度提高燕京啤酒及今世缘的关注优先级。
风险提示
消费需求恢复不及预期；原材料成本上涨；渠道库存和价格倒挂加剧；行业竞争及费用投入超预期。
