（以下内容从华福证券《宏观专题：俄乌冲突最新进展如何？》研报附件原文摘录）
投资要点：
我们在2026年2月28日的报告《从普京的认知及俄罗斯财政状况看俄乌冲突走向》中判断俄乌冲突将在今年内持续，数月过去，俄乌冲突仍未出现重大突破。当前战线总体固化，俄军处于高消耗、低推进状态；乌克兰则通过无人机持续打击俄罗斯能源、军工和后勤目标，提高了俄方的战争成本。战争潜力方面，俄罗斯面临能源设施受损、民众对政府认可度下降、预算赤字扩大等压力；乌克兰则高度依赖欧盟援助，国防开支主导经济，且兵员短缺问题较为突出。与此同时，面对僵局，现有情报显示普京仍倾向于继续乃至升级冲突。综合来看，我们维持冲突大概率延续的判断，并提示需密切关注俄罗斯的动向。
当前战线固化、乌克兰的无人机打击初具成效
当前战场局势主要呈现四个特点：一是俄军整体仍处于高消耗、低推进状态，2026年上半年未能取得重大突破，但近期进攻频率明显上升；二是俄军地面行动呈现东部主攻、南北牵制的布局，重点指向哈尔科夫州、卢甘斯克州和顿涅茨克州；三是从冲突以来，俄军在2022年快速扩张后推进明显放缓，2025年虽有所加速，但仍未改变战线总体固化的局面；四是乌克兰的无人机攻势持续打击俄罗斯的能源、军工、后勤和军事目标，提高俄方战争成本，但尚未从根本上削弱其持续作战能力。
俄罗斯财政压力持续增大、乌克兰陷入兵员短缺
俄罗斯方面，乌克兰对石油基础设施的持续打击已造成原油减产，进一步引发燃料短缺和对普京认可度的下降；与此同时，预算赤字大幅超出目标，财政压力继续加重。兵力方面，俄军当前月度伤亡规模可能已超过新增招募人数。乌克兰方面，财政整体维持战时经济：依赖外部融资，经济增长放缓，国防支出主导经济，财政赤字、政府债务和贸易逆差明显扩大。乌克兰兵员短缺的问题较为严重，乌方正通过提高前线待遇并推行固定期限合同、扩大外籍人员招募和发展无人化作战缓解压力。
年底前俄乌冲突仍将持续，需留意俄国升级冲突
后续来看，双方仍将维持僵持格局：俄罗斯虽面临财政和兵员压力，但整体仍具备持续作战能力，而乌克兰在财政援助和兵力补充方面面临的约束更为突出。与此同时，现有情报显示普京仍倾向于继续乃至升级冲突，未来数月不排除俄罗斯扩大军事行动的可能。综合判断，俄乌冲突大概率将在2026年继续延续，后续需重点关注俄罗斯的动向。
风险提示
1.相关信息及情报存在失真或滞后
2.俄乌冲突存在超预期升级或外溢风险
