（以下内容从华福证券《特朗普再度施压，美墨加协议何去何从》研报附件原文摘录）
投资要点：
特朗普近期表示可能不续签 USMCA， 这意味着北美贸易进入新一轮的谈判周期。 我们认为美国不会放弃北美贸易体系， 并且不会无条件延长 USMCA， 最有可能的结果是美国在墨西哥和加拿大让步后同意延期， 但谈判可能持续至下半年甚至更久， 另外， 也不排除协议进入逐年审查周期的可能性。 本轮修改的核心方向包括提高汽车及钢铝原产地要求、 强化转运与反规避规则、 扩大美国农业和能源利益、补强数字贸易与 AI 规则。 后续需密切注意条款修改对中国企业出口、转口和供应链布局的影响。
USMCA 的相关机制
USMCA 在 2026 年面临审查， 源于其六年审查机制： 若三方未在第六年确认延长， 协议将转入年度联合审查直至到期。 上一轮 NAFTA重谈经验表明， 退出威胁更多是特朗普政府施压的工具， 而非真正退出北美贸易体系； 最终形成的 USMCA 也未推翻 NAFTA 框架， 而是在保留北美供应链基础上， 进一步强化美国利益导向。
局势的后续走向如何？
展望本轮北美贸易规则走向， 我们认为美国不太可能真正放弃北美贸易体系， 因其自身已深度嵌入北美供应链； 二是美国不太可能无条件延长 USMCA， 因墨、 加两国对美国的依赖度极高。 后续可能按三种路径演化： 基准情形是墨西哥和加拿大作出让步后， 美国同意延期； 其次是 USMCA 进入逐年续审， 协议继续有效但不确定性长期化；再次是三边共识难以形成， 各方转向双边协议。
USMCA 重新修订的核心议题
本轮 USMCA 重谈的核心议题或集中在六方面： 一是汽车原产地规则， 推动规则向美国本土倾斜并促进电子模块等关键生产环节回流北美； 二是转运与反规避规则加强， 防止商品借道享受 USMCA 优惠；三是钢铝和关键工业品， 将优惠关税与北美熔炼、 浇铸等环节绑定；四是在能源、 矿业和监管政策方面对墨西哥施压； 五是农业和市场准入， 重点指向墨西哥转基因玉米和加拿大乳制品； 六是数字贸易和 AI规则修改， 更可能通过补充升级而非推倒重写的方式推进。
后续跟踪体系与对中国的影响
后续跟踪应重点关注三条主线： 一是时间节点， 7 月 1 日 USMCA六年审查节点、 7 月 20 日当周美墨第三轮谈判等； 二是关键表态， 重点关注美国特朗普和格里尔的发言； 三是谈判节奏， 观察美墨、 美加是否同步推进。 对中国而言， 条款收紧可能影响企业对北美市场的出口、 转口和供应链布局； 机制层面， 双边补充协议和年度审查机制可能进一步加剧不确定性。
风险提示
1. 联合审查及谈判进展不及预期
2. 美国贸易政策超预期收紧
3. 原产地、 转运及反规避规则超预期强化
