（以下内容从中航证券《2026年5月金融数据点评：直接融资边际修复，信贷内生动能有待强化》研报附件原文摘录）
报告摘要
直接融资结构性改善，内生动能仍待强化
5月社融同比少增2，636亿元，前五月累计少增超1.1万亿元。政府债发行偏慢是拖累因素之一，但剔除政府债后，前五月民间社融仍同比少增约6，316亿元，表明实体部门自主融资需求偏弱。结构上，直接融资同比多增8，378亿元，对间接融资收缩形成对冲，融资结构呈直接修复、间接收缩的分化态势。信贷端，5月新增贷款同比少增1，000亿元，居民短贷与中长贷同步转负，企业中长贷同比多减3，500亿元且显著低于季节性均值，票据冲量5.570亿元成为主要支撑，反映居民购房及消费加杠杆意愿不足，企业长期投资意愿仍待修复，信贷内生动能尚不稳固。
5月信贷增量同比回落，内生动能待修复
总量上，新增贷款5,200亿元，同比少增1，000亿元，为2020年以来同期最低。结构上，居民贷款由正转负，短贷与中长贷同步收缩，中长贷显著低于近五年季节性均值，反映购房及消费加杠杆意愿仍有待修复；企业端虽整体同比多增，但主要依赖票据融资冲量5.570亿元，企业中长贷同样由正转负，大幅低于季节性均值。综合来看，在居民去杠杆、企业长期投资意愿偏弱的背景下，信贷内生动能的基础有待进一步修复。
M1边际改善，M1-M2剪刀差收窄
5月M1同比回升0.5个百分点至5.5%，M2-M1剪刀差收窄至-3.1%，主要受财政资金加快下拨、化债专项债放量及企业结汇意愿增强等因素推动，企业活期存款阶段性增多。但M1增速仍处历史偏低水平，剪刀差绝对值依然较大，反映企业资金活化程度整体偏低，宽货币向宽信用传导尚未完全畅通。M2增速持平于8.6%，主要受信贷与社融同比少增拖累，存款派生效应减弱，财政投放加速虽形成正向支撑，但难以完全对冲。综合来看，财政发力是当前流动性结构改善的主因，但实体需求修复仍不稳固，需持续观察财政投放节奏对货币结构的后续影响。
风险提示：贸易谈判出现重大变动；突发地缘政治事件
