（以下内容从华福证券《业绩延续稳健增长，股权激励彰显信心》研报附件原文摘录）
明月镜片(301101)
投资要点：
公司发布2025年报及2026年一季度报告。公司2025年营收8.28亿元，同比+7.43%，归母净利润1.93亿元，同比+9.13%，扣非归母净利润1.66亿元，同比+9.27%；26Q1营收2.33亿元，同比+18.32%，归母净利润0.56亿元，同比+19.08%，扣非归母净利润0.49亿元，同比+18.85%。
常规&功能镜片双线发力，产品结构持续升级。公司全面落地“1+4+N”大单品战略，产品结构持续优化升级。2025年PMC超亮系列实现营收1.09亿元，同比+46.08%，26Q1PMC超亮收入3565.84万元，同比+45.64%；2025年高折系列占常规片的收入比例为40.66%，26Q1该比例进一步提升至45.84%。2025年1.74系列产品销售额4626.22万元，同比+130.45%；26Q1公司1.74系列收入2815.62万元，同比+391.24%。2026年公司持续对战略核心产品轻松控Pro2.0进行升级，全新推出轻松控“光优点”近视管理产品，与轻松控Pro2.0形成立体搭配、场景互补。25Q3公司推出“天玑”系列布局高端市场，构建全品类、高价值、强差异化的产品矩阵。
渠道拓展多点开花，医疗渠道迎来收获期。公司深化头部渠道、医疗渠道、数字化营销与终端体验赋能，全面提升品牌影响力与市场竞争力。截至2025年末，公司直销客户2,476家、“明月”品牌经销客户77家（含医疗渠道）。2025年公司直销渠道收入5.04亿元，同比+13.9%，占营收60.89%；经销渠道收入为2.60亿元，同比-1.79%，占营收31.41%。2025年6月，公司作为小米AI眼镜官方独家光学合作伙伴，为该产品提供全渠道专属配镜服务。公司医疗渠道开拓成效显著，截至2025年末合作的医院类客户达69家。26Q1公司医疗渠道收入同比+258.47%。
毛利下降净利率稳定，股权激励锚定增长目标。2025年公司毛利率、净利率分别57.35%/23.31%，同比-1.21/+0.36pct，毛利率下滑主要受产线升级及1.74等高折产品尚处产能爬坡期等因素影响。26Q1公司毛利率、净利率55.2%/24.07%，同比-3.22/+0.15pct，毛利率下滑主因地缘政治冲突导致原材料价格上涨。公司积极推进原材料替代方案，原材料供应价格已有所趋缓。同时随1.74等高折产品爬坡、效率与良品率提升，毛利率有望逐步改善。公司发布26年股权激励草案，以25年业绩为目标，26-27年营收增长目标分别14%/31%，净利润增长目标分别15%/33%，即26-27年收入同比分别+14%/+15%，净利润同比分别+15%/+16%。
盈利预测与投资建议。公司作为国产镜片品牌龙头，产品结构升级与品牌高端化驱动盈利能力提升，同时AI眼镜、医疗渠道等新业务不断取得突破。考虑到产线爬坡及原料成本波动，小幅下调利润预期，预计26-28年归母净利润分别2.26/2.7/3.27亿元（26-27年前值为2.30/2.70亿元），同比+17%/19%/21%，当前市值对应26年估值约31x，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、AI眼镜增速不及预期、部分原材料供应稳定风险等
