（以下内容从华福证券《品牌力与经营韧性突出，Q1扣除汇兑盈利亮眼》研报附件原文摘录）
稳健医疗(300888)
投资要点：
事件：公司发布2025年报及26年一季报，25年实现收入109.5亿元，同比+22%，实现归母净利7.68亿元，同比+10.4%，扣非净利7.06亿元，同比+19.4%；26Q1营收26.8亿元，同比+2.8%，归母净利2.5亿元，同比+1.2%，扣非净利2.3亿元，同比-3.1%。公司25年拟分红（含25年中期分红）4.4亿元，分红比例57%。
医疗板块高端高毛利品、健康个护、C端成新增长点。25年医疗板块实现收入51.1亿元，同比+31%，26Q1营收13.2亿元同比+5.4%，25年医疗板块延续高价值战略，高毛利、自主品牌占比持续提升，26Q1海外虽面临库存量高位压力但公司积极推动高价值产品动销整体外销持平，国内医院渠道提升进院中标率实现双位数增长。分产品，25年高端敷料、手术室耗材、健康个护分别实现收入9.4亿元（同比+20%）、15.2亿元（+83%）、4.7亿元（+17.1%）表现亮眼，高端敷料以海外ODM与自主品牌共驱、国内市场进口替代机会大；健康个护品类以医疗标准产品用于民用端，成为增长新引擎。分渠道，25年国外营收28.5亿元，同比+48%，其中东南亚与中东自主品牌业务合计增超71%，跨境主要子品牌在亚马逊电商品类年内累计同比增长超35%。国内医院渠道营收约8.3亿元，同比+15%。C端业务（国内药店、国内外电子商务渠道）收入9.2亿元同比+29%。
消费品26Q1高基数仍实现正增，商超渠道表现靓丽。25年消费品板块实现营收57.5亿元，同比+15.2%，26Q1营收13.4亿元同比略增。分产品，25年前两大单品干湿棉柔巾、卫生巾分别实现营收17.6亿元（+13%）、10.2亿元（+45.5%），26Q1存在超高基数影响预计有所放缓；25年成人服饰、婴童服饰分别实现营收11.3亿元（+17.5%）、9.9亿元（+2.9%），其中成人服饰26Q1延续双位数增长、婴童服饰亦实现较好增长。分渠道：25年电商实现收入36.4亿元同比+18.7%，其中以抖音增约60%，26Q1电商渠道基本持平。线下门店收入15.1亿元同比+1.2%，公司聚焦门店坪效盈利提升实现稳步发展，全年新开门店49家，26Q1线下门店收入平稳增长。25年商超渠道收入4.6亿元同比+42%，26Q1延续双位数增长，渠道聚焦山姆、胖东来等优质合作伙伴并延伸品类发展，同时推进渠道覆盖广度，成为新增长驱动。
主要品类毛利率延续提升，剔除汇率亏损26Q1净利双位数增长。1）毛利率：25年公司实现毛利率47.6%，同比+0.3pct，26Q1毛利率同
比+0.46pct，25年公司医疗、消费主要产品毛利率均提升，且结构优化共促盈利向上。2）期间费用：25年销售、管理、研发、财务费率分别同比-1.2pct、+0.3pct、-0.13pct、+1.17pct，其中财务费用因汇兑损失增加、利息收入减少影响较大；26Q1汇兑损失比去年同期增约4100万元。3）净利率：25年Q4公司计提商誉减值损失1.8亿元，较上年0.9亿元有所扩大，主要为稳健平安减值，26年稳健平安将聚焦安全型输注产品的证件布局和OEM制造能力打造，推动稳健平安业绩的稳定过渡。25年归母净利率7%同比-0.7pct因减值额加大，26Q1归母净利率约9.4%同比-0.2pct，若剔除增加的汇兑损失则26Q1归母净利仍有双位数增长。
盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.6亿元、11.1亿元、13.0亿元（上期预测26-27年净利12.1亿元、14.5亿元，根据年报调整盈利预测），增速分别为24.7%、16.2%、16.8%，目前股价对应26年PE为19X。公司医疗+消费、全棉+健康的业务模
诚信专业发现价值1
式与品牌属性稀缺，积极培育多增长点，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策及标准变化的风险、原材料价格波动的风险、市场开拓及市占率提升不及预期风险、商誉的减值风险
