（以下内容从华福证券《Q1收入增长亮眼，员工持股凝聚发展信心》研报附件原文摘录）
劲仔食品(003000)
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，25年公司实现营业收入24.43亿元，同比+1.28%；归母净利润2.43亿元，同比-16.68%；扣非归母净利润2.01亿元，同比-22.78%。26Q1公司实现营业收入7.39亿元，同比+24.16%；归母净利润0.71亿元，同比+5.48%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+23.00%。
直营渠道提速高增，小鱼、禽类制品需求回暖。分品类看，25H2公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品和其他分别实现营收8.89/2.53/1.17/0.61亿元，同比+7.09%/+0.50%/-14.64%/-5.65%，鱼制品稳健增长，禽类制品下半年需求回暖。分渠道看，公司25H2线下/线上分别实现营收11.60/1.59亿元，同比+6.32%/-16.90%；经销/直营分别实现营收7.87/5.32亿元，同比-17.58%/+62.32%，鱼制品及禽类制品直营渠道收入持续高增拉动整体增长，经销渠道持续承压。此外，25H2公司净增经销商数量183名，截至25年末合计经销商数量3685名。
26Q1费用端实现良好控制对冲毛利率下行压力。25全年/26Q1公司实现毛利率29.29%/27.03%，同比-1.18/-2.88pct，主要系蔬菜制品、鱼制品毛利率下行拖累。费用端，25全年/26Q1公司销售费用率同比+1.12/-2.78pct，管理费用率同比+0.69/-0.34pct，研发费用率同比+0.10/-0.27pct，财务费用率同比+0.43/+0.33pct，四费合计同比+2.34/-3.06pct，26Q1各项费用率实现良好控制，有效对冲毛利压力。此外，26Q1公司政府补助、结构性存款公允价值变动损益同比减少亦对盈利能力带来一定扰动。结合以上，公司25全年/26Q1分别实现归母净利率9.94%/9.64%，同比-2.14/-1.71pct；扣非归母净利率8.25/8.88%，同比-2.57/-0.08pct。
经营趋势转好，员工持股计划彰显信心。公司坚持聚焦健康零食赛道，把握行业快速增长机遇，26Q1公司已呈现出较强增长提速趋势。结合此前公司发布《2026年员工持股计划（草案）》，拟面向6名董高及92名其他核心人员，以每股5.23元的价格受让至多505万股股票，并设置业绩考核目标：以25年为基数，26/27年营收增长率不低于20%/44%，触发值15%/32%，充分彰显公司成长信心。
盈利预测与投资建议：基于公司25年年报及26年一季报业绩，我们下调公司26-27年盈利预测，预计公司26-27年公司归母净利润为2.97/3.68亿元（前次3.26/4.00亿元），并引入28年盈利预测4.56亿元，26-28年归母净利润分别同比+22%/+24%/+24%，对应26-28年P/E为16x/13x/10x。维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨风险，量贩零食渠道增速放缓风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期。
