（以下内容从中国银河《2026年1-2月工业企业利润分析：利润增长开门红》研报附件原文摘录）
3月27日，国家统计局发布：1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%（前值0.6%）；规模以上工业企业实现营业收入20.84万亿元，同比增长5.3%（前值1.1%）。
量和价的提升是企业收入利润上升的主因。从量、价、利润率三要素来看，三要素均继续回升，但量和价的贡献较大。出口强劲上行带动工业生产，1—2月，规模以上工业增加值同比增长6.3%，较12月加快1.1个百分点、同比提升0.4个百分点，工业生产延续较强韧性，仍是经济开局的重要支撑。出口改善是主要拉动因素，集成电路、通用机械设备、家用电器等出口表现亮眼，带动电气机械、电子设备等行业较快增长。PPI加速修复，2月PPI环比上涨0.4%（前值0.4%），同比增速已经收窄至-0.9%（前值-1.4%）。一方面，中东局势正在显著推升能源价格，并通过能源、化工与运输成本链条向中下游传导，中国再通胀进程有所加快。另一方面，“十五五”开局阶段，新型基础设施、现代能源体系及算力建设加快推进，带动相关产业链需求修复，对工业品价格形成支撑。利润率同比改善。1-2月利润率累计录得4.92%，环比减少0.39pct，但同比增加0.39pct；分结构来看，采矿业利润率显著改善，制造业和电力、热力、燃气和水生产供应业的利润率较12月有所回落。
库存状态转为主动补库。1—2月产成品存货6.68万亿元，同比增长6.6%（前值3.9%），扣除价格因素的实际库存增速7.6%（前值5.9%），名义库存和实际库存增速均上行。考虑到1—2月营业收入增速的上行，本月库存上升属于主动补库。目前企业选择在生产和销售中维持“紧平衡”的态势，根据需求变化随时动态调整生产水平。从外需来看，中东冲突扰动全球供给与航运，削弱部分经济体出口能力，中国凭借产业链稳定性承接替代性需求，出口走强对补库形成支撑。从内需方面，“十五五”开局下基建与新兴产业投资加快落地，带动相关产业链需求修复，在政策环境偏宽松的配合下，增强对补库周期的支撑力度。
成本压力尚未完全体现，资金周转仍有一定压力。1—2月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.83元，同比减少0.28元；同时每百元营业收入中的费用为8.66元，同比增加0.1元。成本端表现出一定韧性，原材料涨价尚未充分传导，同时企业通过库存消化、订单锁价等方式对冲了部分成本压力；同时费用率小幅上行，反映企业在需求修复阶段加大经营投入，盈利修复仍在一定程度上依赖“以量补利”。同时1—2月应收账款平均回收期为76.4天，同比增加1.5天；1—2月产成品存货周转天数为22.7天，同比增加0.4天，环比增加2.8天，显示企业回款与库存消化节奏仍偏缓。
工业企业利润结构持续优化，新动能与高端制造成为主要支撑。1—2月，工业企业利润增长面与回升面均超过六成，多数行业景气改善。装备制造业发挥“压舱石”作用，营收与利润分别增长8.9%和23.5%，占比提升至30.4%，结构持续优化。高技术制造业利润快速增长，同比大幅增长58.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9个百分点，半导体、智能设备等领域表现突出。原材料制造业利润增长亮眼，大宗商品价格、新动能产业扩张对相关行业的带动作用较为显著，有色、化工等上游原材料行业利润明显修复。
展望未来，工业企业利润“开门红”反映出当前经济处于外需支撑偏强、内需温和修复、价格逐步回升的阶段，但盈利改善的可持续性仍取决于内外部条件动态变化。我们认为下一步主要观察两个方面，一是内需扩张政策节奏。实物消费支持政策有望提质扩围，服务消费潜力仍待释放，围绕交通、家政、文娱等领域的政策放松与供给优化，或成为后续需求修复与工业利润改善的重要支撑。二是外需与地缘风险。在全球供给扰动与出口替代效应支撑下，外需仍具韧性，但需关注油价超预期上行背景下成本端压力向中下游传导的节奏，企业对成本上行的消化能力将成为影响利润修复持续性的关键变量。
映射到投资上，短期经济结构性特征仍较为明显，政策支持的高端制造及相关原材料行业、叠加外需支撑的科技板块仍是景气主线。但随着再通胀进程推进、价格中枢逐步抬升，中下游具备成本转嫁能力及需求改善支撑的行业修复弹性或更大。整体来看，A股在度过地缘扰动后，市场风格有望由结构性主线向更广泛顺周期方向演绎，关注盈利改善从上游向中下游传导的投资机会。
风险提示：国内政策时带的风险；海外经济衰退的风险。
