（以下内容从中航证券《非银金融券商2026年策略：政策红利+资金共振，关注券商2026年估值修复的确定性机会》研报附件原文摘录）
市场行情及业绩表现
2025年A股市场整体呈现结构性牛市特征,主要宽基指数均实现正增长,科技成长与顺周期板块表现分化显著,市场风格经历从大盘成长向中小盘价值的阶段性切换。截至2025年12月31日,A股主要宽基指数中,创业板指以49.57%的涨幅居首,深证成指上涨29.87%,上证指数上涨18.41%,中小盘风格表现显著强于大盘。截至2025年12月31日,非银金融(申万)指数累计上涨10.06%,在申万一级行业中排名第20位。其中,证券子板块上涨2.59%,跑输沪深300指数15.08pct,跑输上证综指15.82pct,成为拖累非银金融板块整体表现的核心因素,多数个股涨幅不及行业平均水平。行业马太效应持续显现,但分化格局呈现新特征。2025年前三季度上市券商营业收入集中度进一步提升,头部券商凭借资本、牌照及综合服务优势,在投行、资管等高附加值业务中占据主导地位,抗周期能力显著强于行业平均水平。但净利润集中度有所下降,牛市环境下中小券商弹性更强,部分具备特色业务的标的有望实现超额收益,差异化发展成为行业共识。
政策驱动逻辑明确
2026年作为“十五五”规划开局之年,券商行业也逐步从传统周期属性向高质量发展转型,政策、资金与业绩三重共振驱动板块迎来历史性配置机遇。政策层面,“十五五”规划聚焦“五篇大文章”强化功能性发挥,政策围绕科技创新支持、财富管理升级、高水平开放三大维度持续发力。资本市场改革进入“1+N”政策落地期,监管层对于资本市场的战略定位已上升至新高度,金融强国建设与资本市场高质量发展的导向明确,一系列旨在“活跃市场、提振信心”的重磅举措密集落地。从深化投融资综合改革到推动中长期资金入市的实施方案,再到明确扶优限劣、鼓励通过并购重组打造一流投资银行,这一系列政策组合拳不仅为券商业务拓展打开了广阔空间,更为行业估值重塑提供了强有力的背书:融资端,全面注册制常态化运行,并购重组制度更具包容性,助力科技企业融资与产业升级;同时引导券商投行从“IPO入口关”转向企业全生命周期服务,更好对接新质生产力与“五篇大文章”主线;中金“三合一”、国泰君安吸收合并海通等案例落地,推动行业资源向头部集中;投资端,监管层积极引导险资、年金等中长期资金入市,QFII/RQFII额度限制取消,优化资金供给结构,提升市场流动性与风险偏好,也直接带动券商资管、托管与跨境业务增长。
关注券商并购重组,看好券商交易性机会
监管明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力,鼓励中小机构特色化经营。头部券商向国际一流投行转型,聚焦全产业链服务与全球化布局;中型券商面临转型压力,需摆脱同质化竞争,在区域市场或细分赛道构建壁垒;小型券商加速出清或被整合,行业资源配置效率持续优化。低利率环境下,传统经纪业务佣金费率持续下行,重资本业务受监管约束与风险波动影响较大,券商普遍压缩通道业务依赖,转向投研驱动、服务增值的精细化经营模式。大投行业务从单一IPO承销向企业全生命周期服务延伸,产业投行转型提速;大财富管理业务构建“产品+投研+投顾”协同体系,主动管理能力成为核心竞争力;金融科技应用深化,数字化转型助力降本增效与客户体验提升。在此背景下,我们主要聚焦三条主线:一是有整合预期的大中型券商,二是具备差异化竞争的特色券商,三是国际业务优势显著的券商。随着市场情绪的改善和业绩的增长,2026年这些券商业绩和估值双重修复将带来确定性投资机会。个股方面,建议关注中信证券、华泰证券、中金公司等。
风险提示
行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动
