（以下内容从西南证券《2026年2月PMI数据点评：制造业PMI季节性回落，假期带动服务与消费景气回升》研报附件原文摘录）
点评
制造业PMI：景气指数季节性回落，企业预期小幅回升。由于春节假期延长且全部落在2月中下旬，企业生产经营受到一定影响，制造业市场活跃度总体下降。2月制造业PMI较1月回落0.3个百分点至49%，连续两个月处于荣枯线以下，低于万得一致预期（49.73%），但高于季节性表现（2016-2025年2月制造业PMI平均为48.85%）。从需求端看，2月新订单指数较上月下降0.6个百分点至48.6%，市场需求有所回落；从生产端看，2月生产指数下降1个百分点至49.6%。产需两端景气度均回落。2月，生产指数高于新订单指数1个百分点，且回落幅度高于新订单指数，二者差距小幅收窄。从企业预期来看，2月生产经营活动预期指数较上月回升0.6个百分点至53.2%，经营活动小幅回升，表明制造业企业对近期市场仍有信心。从就业情况看，2月从业人员指数较上月下降0.1个百分点至48%，就业景气度持续回落。外需层面，2月20日，美国最高法院裁定特朗普政府实施的关税政策违法，取消了芬太尼关税和对等关税。2月24日，美国政府对全球征收10%的临时关税。美国关税政策频繁调整，短期内有助于减轻我国企业相关税负，但从中长期来看，对外贸易环境仍面临较大不确定性；内需层面，2月9日，沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施。政策有助于满足科创企业特殊融资需求，为制造业生产景气度修复筑牢资金基础。随着春节假期影响基本消退，各地气温逐步回升，工厂、工地全面开工复工，预计3月制造业PMI将出现季节性回升。
从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回落。2月，新出口订单指数为45%，较上月回落2.8个百分点。进口指数为45.6%，较上月回落1.7个百分点。从基本面来看，2月海外制造业景气度均出现回升：美国2月Markit制造业PMI终值52.2%，较1月前值50.7%有所提升，创下自2022年7月以来的新高，产量回升和新订单更快增长支撑了美国经济好转；欧元区制造业PMI初值为50.8%，高于前值1.3个百分点；日本制造业PMI初值较上月回升1.5个百分点至53%，制造业景气度连续三个月运行在扩张区间。海外制造业PMI均有回升，且处于荣枯线以上，显示外需环境有所改善。据海口海关统计，在海南自贸港封关运作后的首个春节假期（2月15日-23日），离岛免税购物呈现显著增长态势：购物金额27.2亿元，同比增长30.8%；销售件数199.7万件，同比增长21.9%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4%。封关后，离岛免税政策将覆盖人群拓展至离岛且离境旅客，带动外国消费者数量显著增加。海南自贸港的消费热潮通过拉动需求，有助于为国内制造业景气度的修复提供坚实支撑。
从行业情况来看，新动能产业动能持续显现。2月高技术制造业PMI较上月回落0.5个百分点至51.5%，但连续13个月处于荣枯线以上，且新订单指数保持在51%以上，生产指数运行在54%以上，显示高技术制造业市场需求稳中有增，生产活动较快扩张。装备制造业PMI为49.8%，较上月回落0.3个百分点，但生产指数保持在51%以上，新订单指数保持在50%以上，两个指数都连续19个月运行在扩张区间，显示装备制造业供需两端的扩张趋势具有持续性。本月高技术和装备制造业景气度均回落，但仍然高于制造业PMI总体水平，表明制造业向高端化、智能化升级的趋势仍在延续。消费品制造业PMI较上月上升0.5个百分点至48.8%。2月消费品行业复苏动能强劲，或受到春节假期促消费效应以及“以旧换新”政策的推动。基础原材料行业PMI为47.8%，较上月回落0.1个百分点。从行业看，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于临界点以上，产需景气水平保持扩张；纺织服装服饰、汽车等行业两个指数继续低于临界点，市场活跃度偏弱。3月，随着春节后复工复产加速，高技术制造业有望继续保持扩张态势，新动能行业PMI或继续处于高景气区间。随着春节消费高基数影响消退，消费品PMI或小幅回落。
大型企业景气保持扩张，中小企业景气仍在收缩区间。2月，不同规模企业景气度出现分化。大型企业PMI上升2.1个百分点至51.5%，连续三个月处于扩张区间，其中生产指数较上月上升1.4个百分点至53%以上，新订单指数也较上月上升2.4个百分点至53%以上。在近两个月制造业PMI季节性走低的情况下，大型企业“压舱石”的支撑作用显现；中型企业PMI下降1.2个百分点至47.5%；小型企业PMI下降2.6个百分点至44.8%。小型企业景气水平回落幅度相对较大，显示小型企业受春节假期影响较大。2月2日，财政部发布了《长期资产进项税额抵扣暂行办法》，进一步优化企业增值税管理。该政策有利于推动生产要素自由流动与社会专业化分工，持续改善企业发展环境，为行业景气度回升注入动力。
原材料价格指数和产成品库存指数均回落。2月，春节长假使得制造业企业接单排产的节奏放缓，采购量指数下降0.5个百分点至48.2%，连续两月处在收缩区间。价格方面，主要原材料购进价格指数下降1.3个百分点至54.8%，但持续8个月运行在扩张区间；出厂价格指数为50.6%，景气度与上月持平，出厂价格指数连续两月保持在荣枯线以上，价格层面的改善趋势有望持续。2月，BCI企业销售指数上升4.41个点至69.12，利润前瞻指数下降1.5个点至51.16，总成本前瞻指数下降1.4个点至66.11。在配送方面，供应商配送时间指数为49.1%，较上月回落1个百分点。库存方面，原材料库存指数为47.5%，较上月回升0.1个百分点，产成品库存指数为45.8%，较上月回落2.8个百分点，这是因为春节假期生产活动减速，导致产成品的新增入库量减少。价格方面，1月PPI同比降幅收窄0.5个百分点至-1.4%，降幅连续两个月收窄。3月，随着节后企业逐渐开工，“反内卷”政策与重点行业产能治理持续显效，叠加上年同期较低的价格基数，工业品价格或出现回升，后续价格指数有望维持在景气区间。
服务业PMI小幅回升，春节假期带动景气回升。2月，受春节假期效应推动，非制造业商务活动PMI为49.5%，较上个月回升0.1个百分点，但仍处于收缩区间。服务业PMI为49.7%，较上月回升0.2个百分点，但仍连续四个月处在收缩区间。从行业看，受春节假日效应带动，居民出行消费相关行业业务总量增长较快，其中住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，零售、航空运输等行业商务活动指数均升至52.0%以上。在预期方面，非制造业的业务活动预期指数为55%，较上月回落1个百分点，但仍然稳定在高景气区间，反映出服务业企业对未来市场前景保持信心。从分项指标来看，服务业分项指标走势分化。新订单、业务活动预期、从业人员指数PMI分别下降1.4、1.3和0.4个百分点至45.7%、55.8%和46.6%。投入品价格和销售价格指数PMI分别上升1.5和0.1个百分点至51.2%和49%。服务业预期指数持续位于扩张区间，表明服务业企业对近期市场发展保持信心。2月24日，国务院研究推进银发经济和养老服务发展有关工作，政策首次将“释放银发消费需求”置于突出位置，强调构建“精准普惠”的养老服务体系，银发经济的发展框架进一步完善。随着相关政策落地见效，服务业提质升级进程有望加快，但受节后消费热潮消退影响，3月服务业PMI或维持平稳运行。
地产成交同比降幅扩大，建筑业景气度持续回落。受春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工等因素影响，建筑业PMI在2月回落0.6个百分点至48.2%，连续两个月处于收缩区间。从分项指标看，新订单指数上升2.1个百分点至42.2%；从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为50.9%。较上月回升1.1个百分点，重新回到扩张区间；从业人员指数小幅上升1.4个百分点至42.5%；投入品价格指数较上月回落2.9个百分点至49.1%；销售价格指数为47.6%，较上月回落0.6个百分点。分行业看，地产方面，2月地产成交面积同比下降。截至2月28日，2月30大中城市商品房成交面积为375万平方米，较去年同期下降28%。1月成交面积同比下降21.7%，2月同比降幅较上月有所扩大，显示地产市场整体仍然承压；基建领域，2025年，广义基建投资同比下降1.48%，较1-11月降幅扩大1.61个百分点。随着新型政策性金融工具逐渐形成实物工作量，叠加十五五项目陆续开工，基建投资增速或稳步回升。3月，在务工人员返岗复工、施工投入加大以及政策持续发力等多重因素带动下，重点工程项目建设需求将集中释放，建筑业景气度有望回升。
风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济波动超预期。
