（以下内容从东海证券《国内观察：2026年2月PMI：淡季回落，关注两会定调》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：3月4日，国家统计局公布2月官方PMI数据。2月，制造业PMI为49.0%，前值49.3%；非制造业PMI为49.5%，前值49.4%。
核心观点：2月制造业PMI受春节假期影响季节性回落，但与同样春节较晚的年份相比并不弱。价格指数的分化，可能反映下游需求的改善，消费品PMI低位回升也较为积极，高技术及中游装备制造业PMI淡季依然偏稳。出口方面，新出口订单指数弱于季节性，或受前置需求短期透支的影响。开年以来，主要政策接续，短期关注“开门红”的兑现，以及两会在扩内需、新质生产力、反内卷等方向上的增量部署。
制造业PMI季节性回落。2月制造业PMI环比-0.3pct，低于近5年同期均值的0.58pct。但若与2015年以后春节同样偏晚（正月初一落在2月中下旬）的年份相比，今年2月回落的幅度偏小（均值-0.43pct）。
供需同步回落，新出口订单指数回落幅度略超季节性。供给方面，生产指数季节性回落（49.6%，-1.0pct），同维度下略强于季节性（均值-1.55pct）；需求方面，新订单指数也同步回落（48.6%，-0.6pct），基本持平季节性（均值-0.55pct）。外需上，新出口订单指数回落至45.0%的较低水平，2.8个百分点的回落幅度也略弱于季节性（均值-0.68pct），或由于前两个月需求的前置，短期有所透支。
价格指数小幅分化，关注下游需求改善。2月，主要原材料购进价格指数（54.8%，-1.3pct）与出厂价格指数（50.6%，+0.0pct）小幅分化，前者小幅回落，后者持平于前值，两者均仍位于荣枯线上方。首先上游原材料价格指数仍位于相对高位，反映上游价格在开工淡季下环比仍在上涨；另外与出厂价格指数之间的剪刀差在收窄，或反映下游需求在逐步企稳，未来关注持续性，这一点对PPI整体的趋势性回升也较为关键。
中游在荣枯线以上回落，下游低位回升。从大行业上来看，高技术制造业PMI（51.5%，-0.5pct）、装备制造业PMI（50.1%，-0.3pct）小幅回落，但作为支撑仍在荣枯线以上。高耗能行业PMI（47.8%，-0.1pct）淡季回落幅度有限。消费品PMI低位回升（48.3%，+0.5pct），同时可能也反映出下游需求端的改善。
非制造业PMI表现较强。2月非制造业PMI环比+0.1pct，同维度下要强于季节性（均值-0.25pct）。分项上，建筑业及服务业均有超季节性的表现。
假期效应带动下，居民出行消费等景气度较高。2月服务业PMI49.7%，环比+0.2pct，强于季节性（同期均值+0.08pct）。假期效应下，居民出行消费相关行业景气度较高，如住宿、餐饮、文化体育娱乐均在60%以上。同时或因假期休市等影响，资本市场服务指数低位运行。服务业预期指数继续保持高位运行。
建筑业不弱，关注投资端的止跌回稳。2月建筑业PMI48.2%，环比-0.6pct，假期员工返乡开工淡季下回落，但仍强于季节性（同期均值-2.28pct）。建筑业活动预期指数50.9%，位于荣枯线以上。由于今年春节假期较长，且存在“请5休15”的情况，或在一定程度影响节后的开工节奏。但去年四季度的政策性金融工具资金下达，叠加今年的财政节奏前置，投资端止跌回稳有望逐步显现。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；地缘政治局势风险。
