（以下内容从东吴证券《策略深度报告：“AI-资源-军工”生存三位一体—新债务周期下全球资产重估》研报附件原文摘录）
事件
当前市场多将本轮AI热潮与2000年科网泡沫进行跨周期对比，并聚焦于估值层面的讨论，我们也在2025年11月发表过《2026年，美股AI泡沫会破裂吗？》专题报告。但本篇内容我们想跳出AI泡沫的讨论，给出新的全球资产配置定价逻辑。立足2026年大国博弈升级的关口，本报告试图剥离短期情绪噪音，从债务、科技、地缘的底层逻辑中，寻找新范式下的绝对收益主线。
本文会解答：本轮AI科技潮为何本质不同？地缘问题频发的底层逻辑是什么？为何美联储降息之后发达市场表现依旧不错？中国市场在全球、新兴市场定价逻辑将有何转变？为何我们认为市场低估了2026版“唐罗主义”风险，及其对全球资产定价有何深远影响？
观点
1、全球进入“AI-资源-军工”生存三位一体新周期：
本轮科技爆发与科网泡沫背景截然不同，AI科技并非孕育于低息的温床，而是在美联储5%以上的高息压制与全球债务较2000年翻倍的极限测试下逆势展开。当前全球央行似乎失去物价调节能力，传统“数量扩张型”手段失效，技术突破已成为大国化解巨额债务的“宏观必选项”。AI革命是唯一能带来全要素生产率（TFP）跨代际跃迁，从而在分母端稀释全球巨额债务的“技术解药”。AI科技不仅仅是科技产业叙事，更是国家意志层面的生存刚需。
债务危机倒逼技术（AI）突破，而技术的物理落地必然引爆资源争夺，最终导向安全（军工）博弈。这一逻辑链条构成了未来长周期的核心叙事：债务压力→技术爆发→物理资源消耗与争夺→安全边界划定与地缘秩序的重构。在这一闭环中，“AI-资源-军工”不再是割裂的板块，而是严密的“生存三位一体”，AI是“引擎”，资源是“燃料”，军工是“底盘”，三者互为因果，这也是我们在本篇文章中最想分享的逻辑框架。
（1）AI与资源：AI不仅是信息技术（算力、算法、通信）的爆发，更是对全球资源分配效率的重构工具。没有能源密度的跃迁和关键资源的供给，TFP（全要素生产率）的提升将因物理瓶颈而被锁死；反之，资源不仅是支撑算力演进的物理硬约束，AI的技术突破（如智能电网、勘探算法）也将反向重塑能源的生产与利用效率。
（2）资源与军工：资源主权是安全防线的物理基础；而军工体系的强化，则是对全球存量资源分配权的最终背书与保障。
（3）AI与军工：安全需求驱动的“技术溢出”，为AI提供了最前沿的实验场与进化动力；同时，AI的智能化应用也正在根本性地改变战争形态与国家安全的边界。
在新债务周期中，我们认为“AI-资源-军工”生存三位一体，不仅是当下的配置主线，更将成为支撑长周期增长的核心范式。回望债务化解与三次长周期工业革命（1800s煤炭蒸汽、1900s石油内燃机、1980s美元信用），基本都契合了我们所构建的三位一体框架。这是大国博弈与生产力进化的必然律动。化解债务的终局往往指向“对内效率突围”与“对外地缘清算和金融转嫁”。
2、全球能否通过生存三位一体走出债务困境？
化解债务的胜负手取决于TFP的增量能否跑赢债务复利。此外，我们提示美国正在采取提高TFP、地缘策略、金融手段的并行策略。
2026年，不可忽视的变量是“唐罗主义”战略跃升，地缘行动的权重显著上升。特朗普的核心诉求已从账面上的“贸易平衡”，全面转向对全球“战略资源控制”的“硬博弈”。市场普遍低估了“唐罗主义”在地缘与货币层面的双重攻击性（地缘风险的“低波幻觉”vs强权干预的“高波现实”、美元信用的“长期看空”vs资源锚定的“中期强势”）。
成与败的演绎路径：
情景A（效率突围）：成功路径，AI大幅提高TFP。基于债务可持续性模型测算，若美国能将债务有效名义利率控制在3%（乐观），AI仅需拉动TFP年均增长0.07%即可维持债务平衡；若维持在当前3.4%（中性），则需0.5%的TFP增量。
情景B（硬博弈与滞胀）：失败路径，系统性分裂与“滞胀螺旋”的回归。若技术跃升的“远水”难解“近渴”，大国将被迫转向金融转嫁与资源抢夺。若美国过度依赖“唐罗主义”的单边工具，试图同时挥舞“大宗商品封锁”与“金融制裁”两根大棒，有可能导致经济滑向“高通胀、高波动、强对抗”深渊。全球资产将面临剧烈的重新定价。
3、“生存三位一体”下的全球资产配置策略
在新范式下，传统的“发达市场靠消费，新兴市场靠制造”，“发达vs新兴”或“成长vs价值”框架逐渐失效。一个经济体或资产在“生存三位一体”中所占据的生态位（垄断与稀缺性），才是决定其资产涨幅上限的深层锚点。建议关注全球“生存三位一体”系统运转中的“物理瓶颈”：
AI：继续锁定算力的“逻辑大脑”核心芯片与数据“大动脉”光模块；押注突破物理极限的“关键保障系统”液冷散热；关注铜连接、AI PC/Phone及人形机器人。
资源：关注战略底座，重点押注电网传输的“卡脖子环节”变压器与高压线缆；算力的“终极粮食”铜与核电，能源供应中“稳定算力燃料”铀资源与核电运营，天然气发电燃气轮机设备；大国博弈的安全“筹码”稀土与钨/锑/镓等跨越科技与防务逻辑的小金属；科技与基建双主线的核心资产铜。
军工：投资逻辑从“概念防御”转向大国博弈的“消耗品”。重点关注两大产能扩张方向：一是重塑工业基础的产能稀缺环节，弹药材料与造船维修，吃长期博弈的再工业化红利；二是抢占制天权的新域大动脉，商业航天与低轨卫星，构建保障AI指令触达的天外中枢。
风险提示：AI生产力跃迁不及预期，全球重返恶性债务泥潭；科技巨头资本开支提前见顶与硬件估值崩塌；核心生态位过度拥挤与预期透支风险；地缘“硬博弈”失控。
