（以下内容从华福证券《全球经济观察2026年第1期：IEEPA关税被推翻》研报附件原文摘录）
投资要点：
一、全球资产价格表现
美元指数回升。股市方面，本周全球主要股市多数上涨，美股三大指数均升。债市方面，海外主要市场债市收益率震荡，10年期美债收益率较上周上行4bp。商品方面，原油价格上涨，伦敦金价上升1.4%。汇率方面，美元指数上涨0.9%。
二、主要央行货币政策
通胀担忧重新成为美联储焦点。2026年1月FOMC会议纪要显示，美联储决策层对利率走向分歧明显。纪要中首次明确提及讨论加息可能性，反映通胀风险重新成为美联储关注焦点。鲍曼2月19日表示，美联储正致力于调整监管框架，通过优化社区银行杠杆比率、推进巴塞尔协议III实施及修订全球系统重要性银行附加费等措施，在确保金融安全的同时减少监管负担。
三、美国经济动态
美国需求有所降温，通胀略升。美国2025年四季度GDP环比折年率大幅降至1.4%，显著低于2025年三季度的4.4%，实际GDP同比增速从前值2.3%略降至2.2%。私人消费、净出口和政府支出均有拖累，而投资项继续形成支撑。一方面，去年10月-11月的政府关门形成拖累。另一方面，美国内需延续降温。通胀略有回升，12月PCE价格同比增速略升0.1个百分点至2.9%。
美国耐用品订单环比回落。2025年12月美国制造业耐用品新订单环比增速转负至1.4%。剔除运输类订单后，耐用品新订单增长0.9%，剔除了国防和飞机的核心资本货物订单增长0.6%。
IEEPA关税违法，特朗普加征122条款临时关税。美国最高法院2月20日以6：3的投票结果裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的全面关税超出国会授权范围，推翻了芬太尼关税（含取消小额包裹免税）、“解放日”对等关税，或降低美国实际关税税率5个百分点。进口商通常可向美国海关和边境保护局提起诉讼和申请退款，据宾夕法尼亚大学估计退税金额或高达1750亿美元。然而，特朗普还有其他手段加征关税，如贸易法中的122、201、232、301等条款。裁决发布后，特朗普立刻表示将根据第122条对全球商品加征15%的临时关税，后续继续加征需要国会批准。
四、其他地区经济动态
欧元区制造业PMI重返扩张区间。欧元区2月制造业PMI升至50.8%，为六个月来首次站上荣枯线，创44个月以来新高。这一变化主要受德国经济强势复苏拉动，制造业订单改善及国防、基建支出增加是关键驱动力。
日本经济弱复苏。2025年第四季度日本实际GDP环比转正至0.1%，复苏动能仍弱。通胀回落，日本1月CPI同比下降，主要受政府燃油补贴、汽油税附加费取消及去年食品价格飙升的基数效应影响。不过，剔除生鲜食品和能源的核心通胀同比仍为2.6%。
五、下周重点关注
24日特朗普发表国情咨文；27日美国1月PPI。
风险提示
美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期。
