（以下内容从东吴证券《海外周报：春节海外市场回顾：IEEPA违法后特朗普的Plan B》研报附件原文摘录）
核心观点：春节期间，海外市场经历了伊朗地缘冲突发酵、美股AI主题担忧持续、美国CPI和GDP等重要数据发布、最高法裁决特朗普IEEPA关税违法等事件与数据的冲击，黄金&美元指数共振走高，美债利率&美股&大宗商品先抑后扬。截至最新，白宫公告根据122条款加征全球10%基础关税，特朗普则威胁对部分经济体加征15%的基础关税。就关税后续推演而言，我们预期特朗普可能采取新的立法“大礼包”来确立加征关税的合法性，其中既包括关税的加征，也涉及关税分红、地产相关的刺激政策。就市场策略而言，我们仍然预计26Q1的美国经济数据强于预期，进一步压缩美联储3-4月降息预期；而“美国经济好于预期&IEEPA关税违法裁决&特朗普访华”组合对出口链、周期板块的提振最明显，这一风险偏好预计持续至3月中旬，后续则将面临特朗普访华“卖现实”交易兑现、以及美联储3-4月不降息的紧货币冲击；同期黄金价格预计保持震荡，直到波动率回落至25-30区间。
大类资产：春节期间，黄金&美元指数共振走高，美债利率&美股&大宗商品先抑后扬。其中，白银延续前期逼仓行情而大涨，伊朗局势的升级带动原油上涨，最高法院裁定IEEPA关税违法后，增长预期的改善带动大宗商品和美股走高。与此同时，AI产业叙事持续分化，一方面，市场对美股AI软件的担忧情绪仍在持续，拥有AI基础设施核心优势的韩国股市续创新高；另一方面，市场对与AI产业紧密关联的美国私募信贷风险的担忧升温，美国波动率VIX指数近期仍在周期高位震荡。
海外宏观：春节期间公布的美国经济数据整体保持稳健，其中1月核心CPI、PCE通胀黏性仍强，滞后公布25Q4美国GDP受政府停摆拖累而大幅逊于预期和前值；新屋开工、核心耐用品订单、工业产值等数据则好于预期，美国增长势头总体保持稳健。GDP方面，尽管25Q4美国GDP不及预期回落，但从数据结构来看，AI相关投资仍旧亮眼，地产投资有望迎来二次向上拐点。向前看，我们预计随着政府停摆造成的一次性负面冲击的结束，政府支出将迎来反弹，并给美国增长带来明显的正面财政脉冲，叠加去年9月以来75bp降息的宽货币效应，我们预计美国经济在26Q1将迎来显著反弹。
海外政治：①最高法院裁决IEEPA关税违法，特朗普以122条款替代；白宫正式公告根据122条款加征全球10%基础关税，2月24日生效，特朗普则最新威胁将对部分经济体加征15%的基础关税。向前看，我们预期特朗普可能采取新的立法“大礼包”来确立加征关税的合法性，其中既包括关税的加征，也涉及关税分红、地产相关的刺激政策等。这一方面能在更大程度上保障法案可通过协调程序加快落地，另一方面也能通过新的关税倒逼新任美联储主席落地更多的降息，后者或发生在26Q3。②美伊举行第二轮谈判，特朗普给出解决核问题的“最后期限”；近期伊朗局势再度升级，但我们认为特朗普在解决伊朗核问题上的主要策略仍将是“谈判为主，有限军事打击为辅”，在谈判进展不顺的背景下，经济贸易制裁+核设施精准军事打击仍将是特朗普的主要选项，未来伊朗局势进一步升级甚至失控的风险依旧较小。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
