（以下内容从德邦证券《2026年1月美国就业数据点评：影响有限，静待变局》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：美国1月新增非农13万人，高于市场预期的7万人；失业率降至4.3%，低于预期值4.4%；劳动参与率超预期上行至62.5%；小时工资环比增速上升至0.4%，同比增速回升至3.7%；2025年全年就业人数下修86.2万人。
解读：劳动力市场有所好转，新增就业仍然集中在医疗保健、社会救助、建筑等领域。
第一，美国劳工局（BLS）继续维持就业人数和失业率变化不大的表述。结构性方面，1月长期失业人数为180万人，较上月变化不大；劳动参与率和就业人口比率变化不大；失业人群中不同性别和族裔占比数据也变化有限。
第二，兼职和边缘就业人数的似乎显示劳动力市场正在好转。1月从事兼职工作的人数减少45.3万人，希望就业但未进入劳动力市场的人数减少了39.9万人，有进入劳动力市场但想找工作的边缘劳动力人数变化不大。
第三，但从分项来看，新增就业仍然集中在少数行业。1月份医疗保健行业新增就业岗位8.2万个；社会援助行业增加4.2万个，主要集中在个人和家庭服务领域（+3.8万）；建筑业新增就业岗位3.3万个；联邦政府就业人数继续下降（-3.4万）。
第四，且此次劳工局修复了“出生-死亡调整”模型，可能导致数据波动加大，未来对市场的影响可能更为显著。“出生-死亡调整”模型此前因未能准确剔除疫情期间为获取PPP贷款而产生的“虚假公司”数据，导致就业统计长期失真。
降息预期反复。非农数据发布后，市场一度将6月降息的预期推迟至7月，但后续数据的影响逐渐被消化，目前预期6月降息的概率较7月更高。CME模型显示，当前预期6月降息的概率为47.1%。
大类资产方面，美债利率回升，金价短暂受扰但影响有限，美股维持区间震荡。数据公布后，2Y和10Y美债利率均回升；美元指数快速上行后又回落至97下方；伦敦金短暂受挫后回升，目前处于窄幅震荡；美股三大指数开盘短暂下行后反弹。
整体来看，这份非农数据对市场的影响并不大，一方面是源于数据变化有限，另一方面可能也有模型调整带来的扰动。目前黄金、美股等资产仍然处于叙事逻辑欠清晰、方向不明的位置，市场可能正在等待着一个强力的变量来打破当前的格局，后续重点关注CPI等经济数据和地缘局势的变化。
风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。
