3Q25核心品牌与主要市场环比改善，结构优化推动修复拐点显现

（以下内容从海通国际《3Q25核心品牌与主要市场环比改善，结构优化推动修复拐点显现》研报附件原文摘录）
事件：10月22日，开云集团发布3Q2025业绩。集团收入同比下降10%；可比门店增速-5%，汇率带来约5个百分点负面影响。各主要品牌与地区均实现环比改善，北美与西欧表现最佳。
新CEO带领集团开启结构性转型，三季度集团收入降幅明显收窄。开云集团3Q25收入同比下降10%，按可比口径下降5%，较2Q25（可比增速-15%）环比改善约10个百分点。管理层指出，三季度的业绩改善一方面受去年同期较低基数影响，另一方面则由于公司本身的结构性改善，包括主要市场客流下滑趋缓、平均售价（AUR）提升以及产品与渠道结构的优化等。管理层方面，开云集团宣布自2025年9月15日起LucadeMeo担任新任首席执行官，接替自2005年以来长期担任集团CEO的Francois-HenriPinault（Pinault现仍担任集团董事长）。LucadeMeo曾在菲亚特及雷诺等大型集团担任高层职务，具备跨国品牌运营与战略转型的丰富经验。加入开云后，他以“重塑增长引擎、强化运营效率”为核心使命，带领集团聚焦核心品牌修复、成本优化与创新业务布局，为开云开启新一轮结构性转型。
集团持续优化渠道结构与零售网络，稳步提升销售密度与盈利质量。截至3Q25末，开云集团共有1,758家门店，年内累计净减少55家，其中三季度净减14家，减少主要来自Gucci。作为集团网络优化计划的重点执行对象，Gucci单季度净减8家、前三季度累计净减26家，截至3Q25末Gucci店数为503家。管理层强调，集团正持续推进“更少但更优”的门店布局，以提升销售密度和盈利质量；并逐步收缩奥莱渠道，三季度关闭2家奥莱门店，以优化零售结构、强化长期回报。渠道结构方面，零售业务占集团总营收的74%，可比下降6%，环比显著改善；批发及其他收入占比20%，可比下降2%。其中奢侈品牌批发收入下滑11%，主要由于渠道收缩及订单放缓，但影响正逐步减弱。管理层表示对现有批发网络及门店规模感到满意，预计2026年不会出现重大调整。
北美与西欧表现最佳，中国市场环比改善，整体区域呈同步修复。3Q25集团各主要市场均实现环比改善，其中北美与西欧最为突出。北美市场同比增长3%，较二季度的-10%显著反弹。西欧同比下降7%（优于二季度的-17%），其中本地消费者贡献约40%，为主要驱动力，旅游消费较第二季度有所回升但幅度有限。日本市场同比下降17%，仍为受旅游支出疲软拖累最严重的区域，但本地需求环比回升。亚太（不含日本）同比下降10%，环比改善约9个百分点，主要受中国大陆、香港、澳门及韩国需求回暖带动，但一定程度上受益于低基数因素。中国集群3Q25消费额同比下降18%，较2Q及1H明显改善。三季度，中国消费者超过30%的消费发生在境外，其中近80%集中于亚洲地区（含日本）。
多品牌矩阵延续分化格局，3Q25核心品牌环比修复。Gucci三季度收入约13.5亿欧元，同比下降18%（可比-14%），零售下降13%，环比改善约10个百分点。Gucci的皮具业务于季内开始复苏，新系列Marmont、Ophidia及Giglio带动销售增长；AUR上升部分抵消流量下滑。值得注意的是，原Balenciaga创意总监Demna于2025年7月正式出任Gucci艺术总监，主要负责以其独特的创意风格与当代审美，推动品牌重塑形象、恢复增长动能。SaintLaurent收入6.2亿欧元，同比-7%（可比-4%），零售下降2%，若剔除奥莱渠道已恢复正增长。BottegaVeneta收入约4亿欧元，同比-1%（可比+3%），零售+5%，北美地区录得双位数增长；高端客户与本地消费为主要驱动力，Campana手袋及鞋履系列表现优异，新任创意总监首秀获得市场积极反响。其他品牌（包括Balenciaga、McQueen、Brioni等）整体收入约6.5亿欧元，同比增长1%，Balenciaga美国市场恢复增长，McQueen女装改善，Brioni零售录得双位数增长。珠宝品牌表现突出，Boucheron、Pomellato、DoDo及Qeelin均实现双位数增长。KeringEyewear&Beauté收入4.5亿欧元，同比增长7%，其中MauiJim与Cartier贡献显著，并与Valentino签署眼镜授权，首批系列将于2026年春季推出。
欧莱雅交易强化长期增长潜力，集团携手欧莱雅切入高端健康与长寿领域。开云以约40亿欧元估值将旗下KeringBeauté（含Creed品牌及Balenciaga、BottegaVeneta的美妆业务许可）出售予欧莱雅，并包含Gucci美妆许可期权。此次“双赢”交易为双方长期战略合作的一部分，旨在释放品牌在美妆领域的潜力、加速全球化扩张，同时优化开云资产负债表、减轻杠杆并为核心品牌修复与增长提供稳健资金支持。公司预计交易于2026年上半年完成交割，由于集团美妆相关账面资本低于40亿欧元，因此该交易将为集团带来净收益。管理层强调，出售并非单纯去杠杆举措，而是基于对资本密集型业务的权衡以及提升投资回报的目标。此外，开云与欧莱雅同步成立高端健康与长寿合资公司，结合欧莱雅研发优势与开云奢侈品牌及高端场所资源，切入健康、抗衰与奢华体验融合的新兴领域，进一步拓宽其“体验式奢侈品”版图，实现从高端消费品集团向综合奢侈生态体系的战略跃迁。KeringEyewear仍为集团战略核心资产，不在出售范围内。
集团聚焦结构优化与效率提升，2026年有望重回增长轨道。2025年9月11日，开云集团宣布将Valentino剩余70%股权回购期延后两年，以集中资源推进核心品牌增长和非核心资产优化。管理层强调当前重点在于提升网络效率与资本回报，通过精简门店、优化库存与成本结构实现稳健修复。集团预计全年OPEX下降中高个位数，毛利率与上半年持平（按恒定汇率）；下半年EBIT率降幅收窄，但降幅显著小于上半年。展望未来，管理层认为三季度标志着集团进入结构性改善阶段，核心品牌复苏势头延续；四季度虽面临更高基数，预计同比降幅与三季度相近；2026年起，随着品牌创意焕新、门店优化及供应链效率提升，集团有望重回增长轨道。
风险提示：宏观经济波动、消费信心波动、汇率波动风险、主要品牌调整进度不及预期、行业竞争加剧等。