国庆中秋假期宏观综述：美国政府停摆，美元为何回升？

（以下内容从华福证券《国庆中秋假期宏观综述：美国政府停摆，美元为何回升？》研报附件原文摘录）
美国政府停摆小非农走弱，美元指数为何却逆势回升？因美国共和民主两党在医保福利方面的分歧未能弥合，美国联邦政府自10月1日起时隔七年再度“停摆”。民主党人希望延长即将于今年年底到期的《平价医疗法案》加强型补贴，并撤销“大而美”法案中对联邦医疗补助的削减。两党在此问题上的巨大分歧至今未能弥合，导致此次美国联邦政府“停摆”持续时间难以预测。政府停摆导致的不确定性与偏弱的9月“小非农”数据共同导致美元指数一度小幅走低，但自10月2日至7日，美元指数迎来一轮幅度达到0.8%的逆势回升。当地时间10月1日公布的“小非农”9月ADP就业数据就成为重要的劳动力市场观察指标，数据显示9月美国非农就业减少达3.2万人，降幅超过6月，创2023年4月以来最低单月表现，显示“对等关税”冲击劳动力市场程度较大。但至北京时间10月7日晚间，美元指数回升至98.5附近，较10月1日已经累计回升达0.8%。
原因之一：法国总理闪辞暴露欧元区财政困境，经济表现亦难言强劲。一个月前临危受命的法国总理勒科尔尼于当地时间6日宣布辞职，经济层面其继续推动前任总理较大幅度的缩减财政赤字法案遭遇巨大阻力是重要原因。上任后勒科尔尼仍持续推进贝鲁的缩减赤字计划，强调法国政府计
划在2026年把财政赤字率控制在GDP的4.7%以内，并至2029年进一步降低至约3%。大幅缩减财政赤字的政策方向和对原政府大部分关键部长人选的保留，仍招致法国目前政府中反对党派的不满。法国政坛围绕财政赤字压降形成的动荡局面，暴露出欧元区统一货币区内缺乏财政协调而形成的隐性财政扩张约束问题，叠加欧元区PMI显示生产动能降温等原因，对欧元汇率产生抑制性影响。欧元区9月制造业PMI下滑0.9至49.8，而美国ISM制造业PMI出现了0.4个百分点的回升，指向美国关税冲击企业生产信心最为严重的阶段可能已经过去，而欧元区的财政扩张困难和经济前景不确定性可能刚刚展开。
原因之二：日本新首相倾向于财政刺激和货币宽松，日元大幅走贬。高市早苗当选日本新任首相，其执政方针可能直指重启货币宽松及大规模财政刺激，并引发日元汇率剧烈波动。当地时间10月4日，高市早苗当选日本执政党自民党新任总裁，成为新一任日本首相。其在经济政策方面的主张更加倾向于货币宽松和大规模财政扩张，受此影响日本股票市场应声而涨，当日交易时段内，美元兑日元汇率一度逼近151，日元汇率创三月以来最低水平。高市早苗在当选后表态称增加对地方政府补贴、不排除下调消费税等以“迅速应对通胀”，已经传递出初步的财政扩张倾向。而对于日本这一政府债务水平长期过高的经济而言，财政扩张意味着货币政策最终大概率走向配合性宽松，日本央行10月加息的概率走低。商品通胀高位
连续回落和输入性、滞后时间较长的服务价格通胀见顶回落相叠加，加之今年以来日本国内零售持续降温，内需动能不强，美国对等关税可能持续对日本出口造成冲击，日本经济前景大概率不支持通胀二次反弹的展望。经济结构和历史性原因决定了日本政府单边实施财政扩张的空间十分狭窄，更具可行性的方案无疑是货币政策对应转向配合性宽松。
抢出口带动我国制造业PMI小幅回升。9月制造业PMI指数小幅回升接近50%，新出口订单和生产指数回升幅度较大，第二个美中关税缓和期接近下半场，“抢出口”或是主要拉动因素。产成品库存指数边际回升，年化指数进一步下行，内外需不确定性和反内卷政策影响下企业补库意愿仍较谨慎。服务业PMI有所回落仍位于荣枯线上，假期旅游消费预计平稳增长；加速化债传统基建受限，建筑业PMI连续低位徘徊。四季度贸易谈判成果如何与财政刺激是否加码是制造业PMI能否回升至荣枯线上的关键。
风险提示：美联储降息幅度低于预期风险、我国财政扩张力度低于预期风险。