2025年9月PMI数据点评：景气小幅改善，但低于季节性表现

（以下内容从西南证券《2025年9月PMI数据点评：景气小幅改善，但低于季节性表现》研报附件原文摘录）
点评
制造业PMI：景气指数小幅回升，生产端回升更快。2025年9月制造业PMI较8月回升0.4个百分点至49.8%，高于预期0.1个百分点，但仍低于季节性表现（2015-2024年8月制造业PMI平均为50.19%）。从三季度运行情况来看，制造业PMI呈上升态势。三季度制造业PMI均值为49.5%，相比上季度和2024年同季度均值均上升了0.1个百分点，显示三季度经济恢复趋势较二季度和2024年同期有所巩固。从需求端看，随着高温多雨极端天气影响基本消退，叠加扩内需促增长政策继续发力，制造业市场需求端有所恢复，9月新订单指数较上月上升0.2个百分点至49.7%，但仍处于收缩区间；从生产端看，9月生产指数上升1.1个百分点至51.9%。9月，生产指数回升幅度继续大于新订单指数，且高于新订单指数2.2个百分点，二者之间差距继续增大。从企业预期来看，9月生产经营活动预期指数较上月上升0.4个百分点至54.1%，处于较高景气区间。从就业情况看，9月从业人员指数较上月上升0.6个百分点至48.5%，就业景气度较好。外需方面，尽管全面关税战暂缓，但行业性关税政策频出。9月25日，特朗普宣布自10月1日起对厨房橱柜及相关建材征收50%关税，对进口家具征收30%关税；26日，欧盟计划对中国钢铁及相关产品加征25%至50%的关税，外部环境仍然存在不确定性。内需方面，9月29日，国家发展改革委召开9月份新闻发布会，指出将投放新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。该举有利于督促地方项目加快开工建设，扩大有效投资，对内需形成有力支撑。
从进出口情况来看，新出口订单、进口指数持续回升。9月，新出口订单指数和进口指数分别为47.8%和48.1%，分别较上月上升0.6和0.1个百分点。出口端向好主要由于“新三样”优势持续巩固、传统出口重点装备行业稳定发力，以及出口市场多元化策略继续推进等因素的带动，出口需求下降势头有所收窄。从基本面来看，9月欧美日制造业景气度回落。9月美国Markit制造业PMI初值为52%，低于前值53%；欧元区制造业PMI初值为49.5%，再次回到收缩区间，低于市场预期；日本制造业PMI初值降至48.4%，创半年来最大降幅。全球制造业PMI持续处于收缩区间，外需复苏动能仍显不足。9月24日，商务部等8部门联合印发《关于促进服务出口的若干政策措施》，政策聚焦资金、保险、便利化、知识产权、国际市场拓展五大方向，或对我国四季度出口形成支撑。进口方面，随着国内扩内需政策不断释放效能，进口或将继续稳步回升。
从行业情况来看，消费品制造业景气走高，新动能行业延续扩张态势。新动能行业保持稳定扩张，高技术制造业PMI较上月回落0.3个百分点至51.6%，其中生产指数保持在53%的水平，新订单指数运行在51%以上，供需两个指数均连续8个月运行在扩张区间，显示高技术制造业运行在持续上升轨道。装备制造业迎来“金九”旺季，行业扩张势头短期有所加快，装备制造业PMI为51.9%，较上月上升1.4个百分点，其中生产指数运行在55%的较好水平，新订单指数运行在53%以上，显示装备制造业产销两端均相对旺盛。消费品制造业PMI较上月上升1.4个百分点至50.6%。由于国补恢复领取，叠加长假和开学季拉动居民消费意愿，消费品制造业短期呈现扩张态势。基础原材料行业
PMI为47.5%，较上月回落0.7个百分点。9月4日，工信部、市场监管总局发布《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，提出了针对计算机、光伏制造和服务器产业等多领域的发展路线，有助于支撑高技术和装备制造业景气度，10月新动能行业或将延续扩张态势。
小型企业扩张趋势明显，中型企业景气持续走低。9月，不同规模企业分化显著，大型企业PMI回升0.2个百分点至51.0%，连续2个月上升，连续5个月运行在扩张区间，显示大型企业供需两端较快扩张，较好稳住制造业基本盘；中型企业PMI下降0.1个百分点至48.8%，虽较上月小幅下降0.1个百分点，但生产指数较上月上升1个百分点至接近51%的水平，新订单指数也仅较上月下降0.1个百分点，显示中型企业需求端偏弱，生产端有所回升；小型企业PMI上升1.6个百分点至48.2%，其中生产指数较上月上升1.9个百分点至49%以上，新订单指数较上月上升2.7个百分点至47%以上，显示小型企业降势收窄，供需两端收缩势头明显放缓。9月份大、中、小企业运行均有亮点，企业活力有所好转。
价格指数有所回落，产成品库存指数小幅回升。9月，由于需求改善，采购量指数回升1.2个百分点至51.6%，连续两个月在荣枯线以上。价格方面，主要原材料购进价格指数下降0.1个百分点至53.2%，边际小幅走低，但仍然运行在扩张区间；出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9个百分点，在连续3个月上升后出现回落，仍在收缩区间运行。9月，BCI企业销售指数上升13.9个点至60.9，利润前瞻指数上升7.2个点至48.2，总成本前瞻指数上升6.7个点至65.9。在配送方面，供应商配送时间指数为50.8%，较上月回升0.3个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。库存方面，原材料库存指数为48.5%，较上月上升0.5个百分点，产成品库存指数为48.2%，较上月上升1.4个百分点。在冲刺“十四五”收官经济目标，以及完成全年经营目标等因素的带动下，制造业生产活动将持续稳中有增，带动原材料采购扩张。
非制造业景气边际走低，金融和新动能行业持续向好。9月，非制造业商务活动指数为50.0%，较上个月回落0.3个百分点，与去年同期持平，显示非制造业经营活动增速较上月稍有放缓，但整体仍保持平稳。服务业方面，9月服务业PMI为50.1%，较上月下降0.4个百分点。分行业看，货币金融服务业和资本市场服务业的商务活动指数均在60%以上，较去年同期均有上升，金融业支持实体经济作用持续强化。9月，新动能相关行业保持较快增长。电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数连续2个月稳定在60%以上，互联网及软件技术服务业商务活动指数在55%以上，有效推动传统产业数字化转型。从分项指标来看，服务业分项指标均有下降，新订单、业务活动预期指数、投入品价格和销售价格指数分别下降1.0、0.7、0.2和1.3个百分点至46.7%、56.3%、49.3%和47.2%。随着提振经济相关金融政策的持续显效，金融支持实体经济、稳定市场预期和激发经济活力的作用将继续显现。9月6日，商务部发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出19条具体措施，有助于引导公共财政与市场资本共同流向服务消费领域的关键基础设施和新兴业态，支撑国内消费增速。国庆与中秋的“节日效应”也将带动投资和消费相关需求集中释放，预计10月服务消费景气度将有所回升。
地产市场略有回暖，建筑业景气度小幅回升。建筑业商务活动指数9月上升0.2个百分点至49.3%，景气度有所回升，但仍低于去年同期1.4个百分点。从分项指标看，新订单指数上升1.6个百分点至42.2%，今年以来新订单指数持续运行在50%以下，显示建筑需求接续能力有待加强；从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为52.4%。较上月环比上升0.7个百分点；从业人员指数降低3.9个百分点至39.7%；投入品价格指数较上月降低7.4个百分点至47.2%，回落到荣枯线以下；销售价格指数环比降低1.6个百分点至48.1%，仍在收缩区间。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均在50%以下，投资相关建筑活动短期增长仍显乏力。地产方面，9月地产成交边际改善，截至9月30日，9月30大中城市商品房成交面积为685万平方米，环比上月上升5.9%。预计四季度，随着重点建筑项目和专项债资金加快落地，建筑业景气度将有所回升。
风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济波动超预期。