2025年9月PMI数据点评：制造业持续复苏，景气水平整体保持扩张

（以下内容从开源证券《2025年9月PMI数据点评：制造业持续复苏，景气水平整体保持扩张》研报附件原文摘录）
9月30日国家统计局公布2025年9月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.8%（前值为49.4%，下同），环比提升0.4pct；非制造业PMI为50.0%（50.3%），环比下降0.3pct；综合PMI为50.6%（50.5%），环比提升0.1pct。
制造业：制造业景气水平连续两个月有所改善，已达2025年4月来最高值9月制造业PMI为49.8%（49.4%），环比提升0.4pct，同比持平，制造业景气水平连续两个月有所改善，已达2025年4月以来最高值。
分行业看，高技术制造业PMI为51.6%（51.9%），装备制造业PMI为51.9%（50.5%），消费品行业PMI为50.6%（49.2%），基础原材料行业PMI为47.5%（48.2%）。9月消费品行业PMI重回扩张区间，装备制造业PMI持续提升，装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI均高于制造业总体，处于扩张区间。从构成指数看，生产指数为51.9%（50.8%），新订单指数为49.7%（49.5%），原材料库存指数为48.5%（48.0%），从业人员指数为48.5%（47.9%），供应商配送时间指数为50.8%（50.5%）。生产指数环比提升1.1pct，连续5个月位于扩张区间，升至近6个月高点，制造业生产扩张持续加快。其他相关指标中，生产经营活动预期指数为54.1%（53.7%），环比提升0.4pct，连续三个月提升，市场预期向好。
从企业规模看，大型企业PMI为51.0%（50.8%），中型企业PMI为48.8%（48.9%），小型企业PMI为48.2%（46.6%），大型、小型企业景气水平环比提升，大型企业PMI连续5个月处于扩张区间，保持平稳扩张态势。小型企业PMI环比提升1.6pct，景气水平有所改善。
非制造业：非制造业景气水平处于临界点，总体保持稳定
9月非制造业PMI为50.0%（50.3%），环比下降0.3pct，同比持平，非制造业PMI处于临界点，总体保持稳定。
分行业看，建筑业PMI为49.3%（49.1%），环比提升0.2pct，建筑业景气水平小幅回升，建筑业业务活动预期指数为52.4%，环比提升0.7pct，建筑业企业对近期市场发展信心有所改善；服务业PMI为50.1%（50.5%），环比下降0.4pct，受暑期效应消退影响，与居民出行消费密切相关的餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下，但服务业PMI整体仍处于扩张区间。
从主要分类指数看，新订单指数为46.0%（46.6%），投入品价格指数为49.0%（50.3%），销售价格指数为47.3%（48.6%），从业人员指数为45.0%（45.6%），业务活动预期指数为55.7%（56.2%）。新订单指数环比下降0.6pct，非制造业市场需求景气度回落，业务活动预期指数随有所回落但仍位于较高景气区间，多数非制造业企业对市场发展仍保持乐观。
综合：景气水平持续扩张，连续33个月保持在扩张区间
9月综合PMI为50.6%（50.5%），环比提升0.1pct，同比提升0.2pct，连续33个月保持在扩张区间，企业生产经营活动总体扩张有所加快。
债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行
对于股、债配置，我们维持观点：
（1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；
（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。