海外周报：国庆假期海外市场前瞻

（以下内容从东吴证券《海外周报：国庆假期海外市场前瞻》研报附件原文摘录）
核心观点：本周美国强劲的经济数据一度令降息预期降温，加之美联储官员偏鹰派发言、鲍威尔对于美股“估值过高”的评价，美股高开低走、美债收益率和美元指数反弹。9月彭博调查显示分析师显著上调25Q3-26Q2美国增长预期，并预期10、12月美联储连续降息、2026年降息2次。国庆假期期间，海外将迎来美国9月就业数据、PMI和进出口数据，其中9月非农就业将是影响10月FOMC会议决策的最重要数据。我们预计美国就业延续供需双弱、相对均衡的局面。
大类资产：本周主要大类资产走势震荡，美股高开低走，黄金续创新高；后半周美国强劲的经济数据一度令降息预期降温，美股回调、美债收益率和美元反弹。前半周，英伟达投资OpenAI消息提振科技股情绪，带动美股高开，但随后，鲍威尔在演讲中表示美股“估值过高”，一度重挫市场情绪、引致美股下跌；后半周，美国住宅销售、耐用品订单、首申失业金等数据均显著好于预期，25Q2美国GDP终值大幅上修，强劲的经济数据令降息预期降温，带动美股继续回调，美债收益率和美元指数走高。周五公布的PCE通胀完全符合预期，美股再度上涨。整体来看，全周（9月22日至9月26日）10年期美债利率升4.8bps至4.176%，2年期美债利率升7bps至3.64%，美元指数微升0.5%至98.15；标普500、纳斯达克指数分别收跌-0.3%、-0.7%；现货黄金价格再度收涨2%至3760美元/盎司的高位。
海外经济：美国经济数据均好于预期，二季度GDP终值大幅上修。本周公布的25Q2美国GDP终值大幅上修，地产、耐用品订单、失业金等数据均显著好于预期，PCE通胀全面符合预期，削弱关税对通胀传导的担忧。增长方面，25Q2美国GDP环比年率终值从3.3%大幅上修至3.8%，其中，消费与投资的上修是主要贡献：消费拉动率由最初的0.98%上修至1.68%，固定资产拉动率由0.08%上修至0.77%。修正后的反映经济内生性增长动能的PDFP增速来到2.9%，为24Q4以来新高。劳务市场方面，9月21日当周美国首申失业金人数录得21.8万，预期23.3万，两周前的意外反弹得到逆转，缓解了市场对就业的担忧情绪；持续申请失业金人数则继续略高于去年。通胀方面，美国8月PCE价格指数环比0.3%，前值0.2%；核心环比0.2%，前值由0.3%下修至0.2%；PCE同比2.7%，前值2.6%，核心同比2.7%，持平前值，上述所有分项均符合预期。
市场预期：海外分析师上调美国增长预期和美联储降息预期。增长方面，分析师显著上修25Q3-26Q2美国增长预期。①模型：截至9月24日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP最新预测值为+3.4%；截至9月26日，纽约联储Nowcast模型对25Q3美国GDP预测值为+2.55%。②分析师：根据彭博在9月19-24日对80名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期25Q3-26Q4美国GDP季环比年率增速分别为1.6→1.2→1.6→1.9→1.9→2.0%，对25Q3-26Q2预期相较上月大幅上修；预期未来1年美国经济陷入衰退概率34%，较前值32%小幅上修。通胀方面，分析师小幅上修2026年通胀预期。①分析师：最新分析师一致预期25Q3-26Q4美国PCE同比增速分别为2.8→3.0→2.9→2.9%→2.7%→2.5%，其中对26Q3-26Q4的预测值均小幅上修0.1%；②交易员：通胀掉期显示交易员预期美国CPI同比在2025年12月将反弹至3.2%，至2026年6月维持在3.3%的高位。货币政策方面，分析师预期美联储10、12月连续降息。①分析师：最新分析师一致预期25Q4-26Q4美联储政策利率上限分别为3.75→3.75→3.5→3.25→3.25%，即分析师预期年内还有2次各25bps降息，26Q2、26Q3各降息一次。②交易员：最新联邦基金期货模型显示，交易员预期2025年10月降息概率为90%，到12月累计降息1.6次/41bps，到2026年底累计降息4次/100bps；③点阵图：9月美联储FOMC会议点阵图指引年内还有2次降息，2026、2027年分别降息一次。综合来看，分析师与交易员对于今、明年的降息预期较为一致，对2026年的降息预期比点阵图更为乐观。
国庆假期海外市场前瞻：关注美国就业、PMI和进出口数据。国庆假期期间，美国经济数据较为密集，主要包括一揽子就业数据和PMI数据。就业数据方面，9月30日将公布8月美国职位空缺，当前市场预期为717万，前值718万。2024H2以来，美国职位空缺数在2019年水平附近震荡，反映劳务市场潜在需求维持稳定，但职位空缺/失业人数之比延续回落趋势，反映劳务市场供需关系延续从紧俏到松弛的有序降温。我们预期职位空缺延续温和回落趋势。10月3日将公布9月美国非农就业数据，这将是影响10月FOMC降息与否最关键的数据。截至最新，49名分析师预期9月新增非农为5万，预测标准差为2.2万，即预计9月美国新增就业相较8月小幅回升、但仍持续偏低。此外，除9月新增非农而言，8月非农的二次修正或更加重要，因为该数据将得到更多的样本反馈，也将给美联储有关美国就业状况更多和更为准确的信息。综合来看，我们预计9月非农就业延续供需双弱、相对均衡的局面。景气指数方面，10月1日、3日将分别公布9月美国ISM制造业和服务业PMI，我们认为在综合指数之外，作为美国CPI的前瞻指标，价格分项指数也值得关注。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。