国内宏观周报（第1期）：央行例会有何信号？工业利润因何突增？

（以下内容从华福证券《国内宏观周报（第1期）：央行例会有何信号？工业利润因何突增？》研报附件原文摘录）
投资要点：
央行三季度例会有何增量信号？首先，基于经济运行“稳中有进”，强调货币政策措施的执行和效应释放，未给出增量放松措施指引。在下阶段货币政策主要思路部分，将“灵活把握”政策实施的力度和节奏改为“把握好”，新增了“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”的要求，在总体指导方针部分删除了“用好用足存量政策，加力实施增量政策，充分释放政策效应”，改为“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，总体上传递出进一步宽松并不迫切、现有政策措施执行利用好优先于增量宽松的近期货币政策方向。第二，本次例会重提支持小微企业、稳定外贸两个新增方向，可能隐含着货币政策当前重新将外部环境和出口不确定性作为较为重要的“增强灵活性预见性”的决策变量。当前已经处于中美第二个90天关税缓和期的后半段，受美国对其他贸易伙伴对等关税等影响，8月我国出口增速较此前已经开始有所降温，如果11月第二个缓和期结束美国对华关税出现新的不确定性并导致出口面临新一轮下行压力，央行可能考虑采取“灵活性预见性”的措施。一线城市外围限购放开后地产需求边际回暖，股市情绪回暖、债市长端利率有所上行起到稳定汇率作用，可能是令央行认为当前并不急于实施进一步宽松的主要短期原因。未来央行是否决定降息，可能在很大程度上取决于外部环境和地产周期两大不确定性的未来演绎。
资本市场火热和低基数效应带动工业企业利润突增。8月工业企业利润大幅改善，资本市场向好投资收益提升或是主要原因，费用、营收贡献小幅改善而成本拖累加深。8月工业企业利润同比大幅改善21.9个百分点至20.4%，时隔三个月首度转正，单月利润同比创近19个月来新高，累计同比也由-1.7%大幅改善至0.9%。1）资本市场8月表现火热，带动以投资收益为主的其他收益贡献突增，对当月利润同比的贡献由此前的显著拖累大幅提升27.7个百分点至+18.9个百分点，构成当月利润改善的最主要原因。2）8月每百元营收中的累计费用下降0.01元至8.37元，费用下行也有效带动利润同比改善，8月营业费用对利润同比增速的贡献显著改善4.4个百分点。3）8月“反内卷”政策初步向PPI形成拉动效应，PPI同比跌幅显著收窄，带动企业营收同比增速上行1.2个百分点至2.3%，对当月利润同比的贡献也小幅提升1.3个百分点。4）“反内卷”和PPI改善也一定程度上导致了工业企业营业成本增加，8月营业成本同比上行1.7个百分点至2.5%，对工业企业利润同比的贡献由7月的+8.0个百分点逆转为-3.5个百分点。“反内卷”对中下游工业行业利润带动更加显著。产成品实际库存增速明显回落，当前企业补库意愿仍持续受内外需不确定性以及反内卷政策影响。
当前阶段，我国房地产市场调整仍在持续，并通过居民债务周期影响商品消费内需；加之加速化债过程中严控新增隐债的要求令传统基建投资需求偏弱，在短期“反内卷”、中长期产业结构调整的双重逻辑下，部分行业过剩、落后产能可能面临加速出清，工业企业利润的修复可能是一个较为长期的过程。在这一过程中，为缓释内外需不确定性，预计货币政策、财政政策均有较为充足的储备政策空间，以灵活进行相机抉择，一旦出现新的内外需下行压力，财政加大力度扩张以提振消费稳定有效投资、货币政策配合性小幅降息等操作均有望推出。
风险提示：货币宽松、财政扩张力度不及预期风险