港股&海外周观察：全球市场反弹：美联储降息预期又升温

（以下内容从东吴证券《港股&海外周观察：全球市场反弹：美联储降息预期又升温》研报附件原文摘录）
本周（2025年8月4日-2025年8月8日）发达市场与新兴市场同时转涨。从涨幅来看，发达市场领涨2.6%，新兴市场上涨2.3%。
港股：本周恒生科技上涨1.2%，恒指上涨1.4%，恒生港股通上涨2.1%。行业上，原材料业领涨。
我们对港股持谨慎乐观态度。认为港股还处在震荡向上趋势中，下行有底。我们继续关注潜在增配资金风偏。
1、南向资金还有提高仓位潜力。
2、市场持续关注红利，自下而上寻找景气行业。部分南向资金已经增配互联网科技权重股票。
3、尽管市场明显提高了美联储降息的预期，促进股票市场反弹，但不能忽视下周对等关税或有风险。我们还需要持续观察美国对华关税策略。
4、中长期看，我们依旧担心海外上行风险，即随着美联储降息落地，美股很有可能继续走强，导致上半年从美股切出的部分全球资金或会回流美股。
美股：本周纳指领涨3.9%，标普500上涨2.4%，道指上涨1.3%。降息预期“陡升”。首先，美国7月非农大幅不及预期，市场陡然增加对9月降息预期的押注。其次，美联储高层人事变动，特朗普官宣提名现任经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）担任美联储理事，填补美联储理事库格勒即将于明年1月到期的任期，考虑到支持降息者出任联储理事，这进一步支撑降息预期；与此同时，“大鸽派”沃勒正成为美联储主席的首选人选；最后，更多美联储理事放“鸽”。例如，戴利与卡什卡利释放短期内降息变得合适的信号。
科技叙事进一步得到强化。截至8月10日，90%的公司已经公布了Q2财报，标普500的季度混合盈利增长率为11.8%，高于预期的5%。从行业来看，科技、非必需消费品和通信服务行业的积极盈利意外是盈利改善的最重要贡献者。Mag7中，除了英伟达尚未公布财报，剩余的6家只有特斯拉财报不及预期，其他均大超预期；此外，苹果宣布将向美国本土追加投资1000亿美元，且未来4年投资总额将达到6000亿美元。此外，苹果还将启动全新的“美国制造计划”（AMP），与全美10家公司开展新的、更广泛的合作，旨在将更多苹果的供应链和先进制造工艺引入美国，进一步催生了美股科技的上涨。
针对行业关税政策“加码”，市场更多定价“豁免条款”。8月7日美国新关税正式生效，整体平均关税税率升至20.11%，创下历史新高。不过市场选择性忽视整体税率的加征，而是定价关税政策中的“豁免条款”：特朗普政府宣布对芯片、半导体等进口商品加征100%关税，但“在美国建厂”的企业可获豁免。
短期来看，高位的美股将经历多重“压力测试”，我们认为美股以震荡为主。一是，市场目前夹在全球需求放缓和降息预期的希望之间，对宏观经济数据高度敏感，任何一项数据的放缓，都将放大美股波动。二是，日历效应。过去三十年来，8月和9月平均是标普500指数表现最差的月份；三是，8月全球央行举行Jackson Hole会议，美股或提前开始定价可能释放的偏“鹰”政策预期。从过去鲍威尔在Jackson Hole的6次演讲中，有5次标普500都出现了调整。
最后，美股乐观情绪已较为极致。通过彭博市场脉搏指数，综合市场广度、波动性和杠杆率等六项指标来看，市场情绪升至“狂热”水平。从技术层面来看，标普500市场广度上升至59%。从情绪来看，一方面，美股的盈利修正幅度上修至14%；另一方面，美股风险溢价从上周的-0.61%回落至-0.73%，且VIX指数边际下行至15.2，美股乐观情绪边际上升。
中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，宏观经济基本面是放缓，但不至于衰退，美国经济尚未断崖式恶化。一方面，居民工资收入稳定，将对消费和名义增速形成一定支撑；另一方面，美国财富效应也对美国的经济增长形成保障；二是，Token持续暴增，AI落地仍在加速，中长期趋势确定，业绩兑现成为主线，因此美股AI叙事在中长期仍可以得到延续；三是，政策端，美国降息、减税等政策发力，可以给下行的经济托底，形成对冲。
黄金：全球主要黄金ETF有8支增持，其中流入最多的是SPDR黄金信托(+$5.01亿美元)，其次是SPDRMinishares黄金信托(+$3.89亿美元)，第三是iShares黄金信托(+$2.39亿美元)；其中主要增持国家集中在美国；全球主要黄金ETF有3支减持，流出最多的是华安易富黄金ETF(-$1.12亿美元)，其次是国泰黄金ETF(-$0.53亿美元)，第三是Xetra黄金ETF(-$0.01亿美元)；
机构边际小幅增持黄金，散户边际大幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33.85盎司(周环比+0.5%)，SPDRMinishares黄金信托的黄金持有量约4.95盎司(周环比+2.4%)。
全球资金：全球股票ETF净流入放缓、债券ETF净流入加速。全球股票ETF净流入$108.79亿美元，边际流出$187亿美元，全球债券ETF净流入$178.98亿美元，边际流入$40.63亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多(+$43亿美元)，其次是韩国。发达市场中欧洲股票本周净流出最多(-$4亿美元)，新兴市场中中国股票ETF净流出最多(-$38.3亿美元)。
全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:通信、科技和公用事业；净流出行业为金融、可选消费和能源。
下周重点关注数据及事件：
基本面方面：1）8月12日美国7月CPI同比；2）8月14日欧元区二季度GDP季环比修正值、美国7月PPI同比；3）8月15日，美国7月零售销售数据以及8月密歇根大学消费者信心指数。
事件方面：1）8月12日中美关税延期“到期日”；2）8月13日腾讯财报、8月14日京东财报；3）美国俄罗斯首脑会晤。
风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。