宏观周报（第13期）：经济好转联储反击，美元升值态势延续

（以下内容从华福证券《宏观周报（第13期）：经济好转联储反击，美元升值态势延续》研报附件原文摘录）
投资要点：
美国零售大幅反弹，就业连续改善。汽车销售升温，美国6月零售大幅反弹，现有关税影响程度较小。减税法案落地支撑居民收入，美国商品消费可能加速升温。美国6月零售同比大幅反弹0.6个百分点至3.9%，主要拉动来自汽车。3月以来美国汽车零售整体位于2024年以来较高区间，显示当前关税对美国耐用消费品需求冲击幅度有限。近期美国新一轮减税法案落地，中高收入群体收入获得支撑，美国居民消费特别是可选耐用商品消费需求可能加速升温。美国初请失业金人数连续第5周大幅下行，显示近期就业持续向好，关税对供给侧影响不大。就业和薪资改善的前景可能意味着美联储降息必要性持续下降。截至7月12日美国当周初请失业金人数（季调）仅22.1万人，较前周再度下行0.7万人，连续第5周大幅下降并创近13周新低。预计下半年美国劳动力市场可能再度趋于紧张，就业和薪资趋于改善，届时美元指数可能迎来大幅反弹。
日本通胀强弩之末，存在重启宽松可能。日本6月核心CPI小幅回升，但突出体现输入性通胀翘尾特征，并非内需走强拉动，下半年大概率趋于回落。日本6月CPI同比下行0.2个百分点至3.3%，核心CPI（除生鲜食品及能源）同比小幅上行0.1个百分点至3.4%。一方面，日本核心通胀近期上行与日本零售自今年年初以来的震荡下行形成背离，显示前者并非由需求强劲所拉动。另一方面，由于日元汇率波动幅度一向较大，通胀与汇率关系紧密，主要由薪资驱动的日本服务CPI大约滞后于汇率12个月左右，当前正处于相对偏高期的尾部；而商品CPI传导较快，6月已经大幅下行0.5个百分点至4.8%。考虑到日本内需已经趋于下行，未来通胀也有较大下行风险，美国当前又威胁对日本加征25%关税，日本的外需环境也是趋于恶化的，从而日本央行自下半年起可能需严肃考虑重启宽松的可能性，日元汇率亦可能再度面临贬值压力。
美元遭遇“鲍威尔压力测试”，美联储独立性获市场重视。本周在鲍威尔遭解雇传闻戏剧性反转前后，美元指数先大幅下行后又迅速回升，显示市场当前十分重视美联储决策独立性及其背后对美元汇率的长期支撑效应。周三传出特朗普与美国国会共和党人举行的闭门会议上谈到“解雇鲍威尔”的消息，美元指数瞬间剧烈下跌，盘中下跌幅度一度达到0.8%。此后不久，特朗普澄清称“大概率不会解雇鲍威尔，除非证明存在欺诈行为”，周四，鲍威尔首度以书面方式回应特朗普政府对于美联储总部大楼翻修工程“奢华浪费”的指控，并意在捍卫美联储独立性。此举再度提升了市场对于美联储政策独立性的信心，当日美元指数收于98.73，较前日上行0.3%，较前周和7月2日阶段性低点分别上行达0.9%和2.0%。
美联储独立性的重要性体现为其对长期通胀预期的出众管理能力。一旦美国政府打破数十年以来的惯例，在当下美国通胀开始传导关税效应而初步呈现抬头迹象时，强行要求美联储实施货币宽松操作，则可能引发美国居民和企业部门长期通胀预期的恐慌性快速上冲，更可能导致通胀预期的自我实现，以及恶性通胀之后的长期经济衰退。此轮“压力测试”中，市场用美元指数的短期暴跌，令特朗普充分注意到削弱美联储独立性的长期不利后果，也有望加快推动美元指数定价机制重新回到由经济运行表现和货币政策分化程度决定为主的理性通道之中。
风险提示
美联储降息速度慢于预期风险，人民币贬值压力加大风险。