6月大类资产策略报告

（以下内容从光大期货《6月大类资产策略报告》研报附件原文摘录）
大类资产配置：关注美国债务上限谈判情况
1.海外宏观：美国贸易政策仍存在不确定性
(1)中美达成暂时性协议：中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平。中美双方达成协议将关税恢复到4月2日前的框架，针对美对等关税的34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留，芬太尼关税并未被提及。中美达成协议对两国生产者和消费者信心有所提振，也符合两国利益和世界共同利益。修改后的关税仍具有一定限制性，中美双方后续仍有大量的谈判工作，尤其是近期川普态度反复，需要保持关注。
(2)美国债务高筑引发市场担忧：美国5月份私营部门经济活动加速扩张，综合采购经理人指数从4月的50.6升至52.1，服务业和制造业PMI双双改善至52.3；失业率维持低位，5月非农就业人数超预期增长；通胀指标维持温和态势。但这一系列利好数据对美元的提振作用昙花一现，特朗普政府推动的大规模税收和支出法案预计将在未来十年为国债增加超过3万亿美元负担，美债收益率受此影响快速飙升。而货币市场资金大幅涌入现券市场追求高收益，SOFR市场规模也大幅增加。美国银行超储已并不宽裕，美元流动性整体偏紧，对于美国银行体系来说压力还是比较大，并且高利率对于企业融资与居民信贷也存在一定压力。(3)降息前提将是不提高关税水平：如果特朗普政府征收约10%关税，美联储可能在下半年降息，并警告更高关税将加剧通胀并限制利率调整空间，同时市场担忧税改法案或进一步推高财政赤字，导致长期美债遭抛售。但近期特朗普政府再度强硬发言，引发市场担忧，7月降息门槛相对较高，但通胀不失控的情况下，未来16个月内仍有降息可能。其他主要经济体预期将增加财政支出以应对经济放缓压力，欧央行降息预期走强，日央行货币政策正常化进程受阻。
2.大类资产表现：月度表现上：美股>商品>黄金>美元>美债。关税缓和带动市场情绪回暖，股指基本收复此前跌势；债市因美债扩张担忧，收益率大幅上行；美元指数先涨后跌；商品表现波动加大。
(1)债市方面，美联储5月会议决定继续暂缓降息，并表态谨慎对待关税随带来的通胀压力，叠加短债到期量激增，一年期以下美债利率难以下行。中长期美债受美国财政扩张预期升温影响，远端美债收益率大幅走高，平均涨幅超20bp，30年期美债收益率上行超50bp。短期走势或依赖于发债结构以及债务上限谈判情况。国内方面，6月来看，债市难有趋势性行情。在经历宏观扰动之后，债券市场重新跟随资金面及经济基本面变化波动，资金面在降准降息之后短期缺乏大幅波动可能，短期内出台增量政策预期降温，同时经济韧性仍在。债市在经历调整之后再次呈现横盘震荡格局。
(2)汇率方面，美元指数月内先强后弱，关税冲突缓和带领股债汇基本收复4月跌势，但随后川普再度展现强硬表态，以及美国财政扩张预期升温，再度引发市场对于美元的不信任。建议关注美国财政预算法案在国会的审议情况，若美债出现恐慌性抛售，或使得美元流动性暂时收紧。
(3)股市方面，特朗普对于关税态度的缓和下，中美谈判取得实质性进展，缓解了此前的担忧情绪，全球股指快速反弹。但美国与其他国家贸易谈判进度缓慢，若特朗普再度威胁对全球立即恢复高关税，或使得市场再度陷入大幅波动状态。国内方面，宏观政策持续性发力，央行宣布降准降息政策，降低企业负债端成本，金融监管总局强调将大力推动中长期资金入市，通过类平准基金的方式支持、稳定和活跃资本市场。这些措施有利于帮助企业加快修复资产负债表，促进实体经济平稳发展，使得股市估值平稳抬升。
(4)原油方面，市场在宏观情绪变化以及对OPEC+增产预期的担忧下，油价反复震荡运行，未来走向有待6月OPEC+会议靴子落地来明晰。油价中长期仍面临较大供应过剩压力，预计波动仍剧烈。黄金方面，市场继续聚焦美国和其他主要经济体的关税谈判进展情况，若预期谈判走向僵局，无疑也会推动金价反弹。预计黄金短期或难以摆脱震荡整理态势，多空之间分歧正加剧，短期或暂陷震荡格局。
3.下周关注重点：
国内关注中国财新PMI数据；海外关注欧央行议息、美国ISMPMI数据和非农就业数据