轻工制造行业定期报告：GLO日本试销推进，新型烟草趋势向上

（以下内容从华福证券《轻工制造行业定期报告：GLO日本试销推进，新型烟草趋势向上》研报附件原文摘录）
投资要点：
【周观点】5月12日日本GLO官网公布新品HILO信息，新品预期将于6月9日在日本宫城县试销限定发售，若日本市场试销良好，产品力进一步验证，思摩尔HNB业务成长空间有望进一步打开；本周中美贸易冲突暂缓，优质低估出口链、以及前期受外销业务担忧的包装龙头迎来布局窗口；出口情绪好转带动包装纸企涨价潮，玖龙、山鹰、理文等集体发布提价函。
1）家居：4月全国规模以上建材家居卖场销售额同比-2.52%，增速环比-9.49pct。敏华控股公布年报，2025财年公司实现营业收入169.03亿港元、同比-8.2%，毛利率40.5%、同比+1.1pct；公司权益拥有人应占利润为20.63亿港元、同比-10.4%，主要因投资物业公允值亏损7124.4万港元、商誉减值拨备1.04亿港元、物业、厂房及设备减值拨备9641.9万港元及无形资产减值拨备1279.5万港元等，剔除此影响后，公司2025年权益拥有人应占利润为23.5亿港元，同比+1.3%，经营利润率持续提升进一步体现了公司强盈利管控力。我们认为，随着25年国补推进以及消费信心逐步恢复，家居行业景气有望持续回升，目前大部分公司估值处于历史低位，持续关注板块配置机会。公司关注有望受益行业格局改善的定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居，存量需求逻辑顺畅的软体龙头慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股；以及智能家居龙头好太太、箭牌家居、瑞尔特。
2）造纸：根据卓创资讯，截至2025年5月16日：双胶纸价格5175元/吨（-75元/吨），铜版纸价格5590元/吨（持平）；白卡纸价格4060元/吨（-10元/吨）；箱板纸价格3498.2元/吨（-8.4元/吨），瓦楞纸价格2510元/吨（-4.38元/吨）。针叶浆银星770美元/吨，阔叶浆明星560美元/吨。本周日内瓦经贸会谈取得积极成果，中美关税暂缓，出口情绪好转带动包装纸企涨价潮，玖龙、山鹰、理文等集体发布提价函，5月14日，玖龙纸业东莞、太仓、湖北、天津、河北等多个生产基地对瓦楞纸、牛卡纸单次上调30-50元/吨。其中，东莞基地、北海基地“一函两涨”，5月15日涨价之后，5月19日再进行新的调整。山鹰自5月15日起，浙江基地、安徽基地、福建基地T纸上调20元/吨，瓦纸系上调30元/吨。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。
3）轻工消费：①4月个护电商亮眼，持续看好品牌势能释放。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，以及产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份，建议关注医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，新生儿政策受益主业向上&自主品牌卫生巾发力的豪悦护理。②随着国内消费环境回暖，建议关注文创龙头晨光股份边际变化，公司核心业务稳步发展预期不变，25年强化IP战略和国际化，积极拥抱消费新趋势。③5月16
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日恒生指数公司在官网公布了截至2025年3月31日的恒生指数系列检讨结果，所有调整将于2025年6月6日（星期五）收市后实施，并于2025年6月9日（星期一）生效，香港恒生综合指数将纳入布鲁可(00325.HK)。据港股通快速纳入规则，于第一季及第三季上市之证券若满足恒生综合大型股指数及恒生综合中型股指数的市值要求，将于6月及12月的指数调整中加入港股通指数。潮玩建议关注拼搭玩具龙头布鲁可，有望通过快速纳入规则进入港股通，5月新品包括变形金刚、奥特曼等头部级IP，以及覆盖全年龄&女性粉丝的柯南手办玩具等，有望对销售额进一步催化。
4）出口链：5月12日中美发表贸易会谈声明，取消双方91%的报复性关税，同时美国修改4月2日对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。我们认为，短期美国对中国、东南亚高额对等关税暂缓90天执行，窗口期内预计抢出口、转出口效应明显，具备完善国内外产能布局的企业有望受益；且长期看轻工行业产能向美国转移难度大，有全球化生产能力的企业仍具竞争力。截至2025年5月16日海运费CCFI、SCFI综指分别环比-1.4%、+0.3%，随着中国对美货运需求提升，短期抢运补库之下即期运价有所上涨。出口链公司关注浙江自然、哈尔斯、匠心家居、永艺股份、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、恒林股份等。
5）包装：本周众鑫股份发布公告，近日美国商务部对来自中国和越南的热成型模塑纤维产品反倾销作出初裁，公司税率为470.63%。24年公司出口至美国的销售占比52%左右。25Q1公司国内工厂向美国正常出货量累计为1.16万吨左右，占当期销量52%左右。同期公司泰国工厂年产3.5万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目全线投产，可承接后续对美订单。此外，公司前期还披露“年产6.5万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目”投资计划，有望进一步提升公司的市场竞争力，同时扭转“双反”带来的不利影响。基于关税波动等不确定性影响下，公司迅速转移订单至泰国基地，已于4月中旬向美国客户出货。25Q2起原计划在国内生产的美国客户的订单转到泰国工厂生产（泰国工厂当前对美出口暂免关税），预计整体生产经营过渡较为平稳。持续推荐低估值、高股息包装龙头裕同科技，金属包装在行业整合预期下关注盈利修复趋势，公司推荐昇兴股份、奥瑞金。
6）新型烟草：5月12日日本GLO官网公布新品HILO信息，新品预期将于6月9日在日本宫城县试销限定发售，HILO机体轻薄，可实现5秒快速加热，若日本市场试销良好，产品力进一步验证，则思摩尔HNB业务成长空间有望进一步打开。随着国际烟草龙头HNB产品陆续上市，亦有望带动相关新型烟草产品在新区域的销售；英国受政策影响预计一次性承压，但有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换。建议关注与头部客户就电子烟与HNB产品深入合作、盈利有望企稳增长、换弹式/自有品牌优势突出的新型烟草龙头思摩尔国际。
7）纺织服装：本周中美日内瓦经贸会谈顺利，美国修改4月2日对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。关税缓和有助于缓解需求不确定性，建议关注对美出口占比较高、前期跌幅较大标的，如开润股份、华利集团、康隆
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达等。关注品牌服饰龙头海澜之家、报喜鸟、波司登、比音勒芬；运动服饰建议关注安踏、李宁、361度；户外经济景气延续，建议关注浙江自然、牧高笛、三夫户外。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。