全球经济：特朗普冲击与市场重构

（以下内容从招银国际《全球经济：特朗普冲击与市场重构》研报附件原文摘录）
特朗普激进政策瓦解多边经贸规则，冲击国际秩序和盟友体系，对以现有国际经贸金融体系为基础的美元形成反噬，削弱美元资产例外论。此轮冲击对美国市场影响超过2018年中美贸易战，但不及2022年衰退恐慌、2020年疫情冲击和2008年金融危机。全球市场迎来重构，对白宫政策极端化、美元贬值和美元资产收益均值回归的担忧令外国资金流出美国市场。特朗普的妥协缓解了美国投资者恐慌，但未完全修复外国长线资金信心，短期内美股美元仍可能跑输可比市场。未来四年，区域化、本地化和自主化替代全球化，投资者本土信仰(home bias)可能加强，美元在国际货币体系份额可能下降，但美元仍将维持主导地位，美国在经济、科技、军事和软实力仍相对领先，全球市场仍缺乏比美元更好的替代品。
美国：关税冲击引发股债汇波动，推升滞涨风险，对美国经济影响超过2018年中美贸易战。经济数据开始恶化。关税政策通过阻断供应、推升成本、削弱信心和抑制需求降低GDP增速1.2个百分点，推升PCE通胀0.6个百分点。市场动荡和盟友反对令特朗普对关税政策做出妥协。美股可能已见到白宫政策底，但短期仍可能跑输可比市场。未来3个月成本上升作用主导，美联储将保持观望；下半年需求紧缩效应更大，美联储将进一步降息。
英国：关税冲击后英国股汇先跌后涨，GDP增速可能受损0.4-0.5个百分点。消费者信心和PMI已大幅下滑，显示经济走弱。英国央行年内可能再降息3次，年末政策利率降至3.75%接近中性水平，短期通胀不确定性或限制降息空间。工党政府实施增税、增加公共支出、上调最低工资等左翼政策，并未显著提振经济动能。财政政策面临再扩张压力，但政府债务率居高和2022年“迷你预算”引发市场动荡的教训可能限制财政扩张空间。
欧元区：关税冲击对股市影响小于2018年中美贸易战，加剧欧元升势。一对多贸易战将使美国经济相对欧日变弱，财政政策分化缩小美欧利差，对美元大贬担忧推动资金从美国流向欧日。财政扩张部分抵消关税冲击，欧元区GDP增速可能下降0.2-0.3个百分点，通胀受影响较小或延续回落。年内政策利率或再下调2-3次至1.7%-1.9%。财政政策更具扩张性，2025-2026年赤字率预期从之前3%升至3.3%-3.5%，支持建设自主防卫体系。
日本：关税冲击后日本股市先跌后涨，日元加速升值，日元作为传统避险货币，承接从美元资产流出的避险资金和日本资金，carry trade逆转则助推日元升势。关税冲击将分别降低日本GDP和CPI增速0.5和0.2个百分点。日本央行可能推迟加息至明年1月，日本财政赤字率或升至3.5%。
中国：关税冲击对股市影响小于2018年贸易战，人民币兑美元先贬后升，跌幅不到5%，因为美元弱势、人民币资产低估值和政策稳汇率意愿更强。关税冲击分别降低GDP和CPI增速1和0.2个百分点。5、6月降准降息等货币宽松先行，财政支出进度加快；视经济受损情况和中美接触初步结果，7月初政治局会议可能决定下半年财政政策与消费政策加力程度。
印度：股市跌幅小于东亚和东南亚可比市场，外贸依存度、对美出口依赖度、制造业占比和关税税率均相对更低。经济增速可能受损0.2-0.3个百分点，纺织、仿制药、电子产品仍将受益于亚太供应链重构。货币政策迅速转向宽松，年内政策利率或再下调50-75基点。财政政策适度加力，赤字率或升至5%。