东兴晨报

（以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录）
主要观点：
宏观：一季度数据边际转暖，外部不确定性上升。总量上，实体经济延续宏观政策转向后的部分转暖，包括制造业PMI的回升、商品房销售略有好转、社融新增触底略有回升。结构上，当前经济仍处于直接受益于经济政策的行业，如以旧换新相关行业的消费品，但普遍性的经济好转尚需时日。2月CPI再次回落，PPI也仍处于负值区间。政策上，针对两会报告中全方位扩大国内需求，特别是补消费短板的精神，3月17日中办、国办印发《提振消费专项行动方案》。其主要内容包括，促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道；扩大文体旅游消费；加大消费品以旧换新支持力度，更好满足住房消费需求，延伸汽车消费链条；研究建立育儿补贴制度等。《方案》从收入、消费品供给端等多方面入手，提振国内需求，体现了内需成为经济发展的内生动力和稳定锚的政策基调。未来两周，建议关注4月2日美国全面对等关税政策落地时，国内对冲关税的宏观政策力度，如货币、财政政策是否有充分的应对。随着关税进一步抬高，出口以及汇率或有所承压。海外：美联储偏鸽，市场聚焦4月2日美国全面对等关税落地情况。鲍威尔认为关税引起的通胀为一过性是基本情景，但不确定性显著提升。美联储整体偏鸽，不会用加息应对关税引发的价格上涨。我们猜测，若关税引发通胀上涨尚未回落而经济活动放缓，美联储可能仍会选择先行降息。市场聚焦4月2日美国全面对等关税落地情况。全面关税造成的不确定性增加了资本市场对美国衰退的担忧，也将降低实业投资意愿。4月2日或为美国资本市场短期震荡转折点。
策略:业绩为王，关注低估值蓝筹股。业绩为王，进入重要观察期。我们在年度策略报告中提到4月是一个重要的观察点，市场大周期维度进入牛市周期，2025年市场将会呈现结构性慢牛特征，我们提出的影响市场核心三要素，基本面、政策和外部因素，在目前时点都面临重要变化。首先，从基本面来看，3月经济数据是否继续向好，尤其是PMI数据是否进一步走强，是观察经济的重要指标，上市公司财报披露期，市场对业绩的关注度急剧上升，尤其是业绩暴雷和财务造假事件频出，中小盘个股跌幅明显，大盘蓝筹公司业绩是否符合预期，也是决定未来市场走向的核心要点，都需要4月逐步观察；其次，从政策角度来看，市场关注的降准降息仍在等待，随着经济数据逐步披露，政策端发力的强度如何仍值得关注，周末财政部等注资大行消息落地，让市场对政策后续发力充满期待；再次，从外部因素来看，最重要的节点是4月2日美国关税落地，是否存在加码，存在不确定性。基于以上因素，市场在上周开始逐步走弱，市场成交逐步萎缩，从市场表象来看，两大核心板块人工智能和机器人出现明显调整，热点轮转加快，实质上就是市场进入重要观察期，整体市场风险偏好降低，市场更加关注确定性，指数也体现出大盘优于中小盘，低估值优于高估值，这个时间段可能会持续一段时间。
关注低估值蓝筹股，同时，逢低布局前期核心板块。从日历效应来看，根据历史数据和市场分析，4月期间低估值明显跑赢其他行业，但也仅限于当月，因此阶段性关注低估值蓝筹股有望短期跑赢市场，尤其是较高分红率个股市场关注度较高，同时，应结合行业趋势判断持股周期，以银行、煤炭、公用事业、顺周期为代表的高分红低估值板块，其行业逻辑并不相同，行业前景偏弱的方向弹性可能偏小。同时，对于前期宏大叙事的两个核心板块人工智能和机器人，随着市场短期更加关注业绩，短期大部分难以产生明显利润的公司可能出现明显调整，从中期角度仍具备较好配置价值，可以更加关注产业发展动向进行合理布局。
投资建议：本周进入重要观察时点，建议主要配置低估值蓝筹公司，谨慎参与中小盘题材类个股。在市场量能未能有效放大的前提下，以防守为主，可重点关注银行、家电、交运、公用事业等传统低估值高分红行业。
债券市场：利率区间震荡，短端相对更优。过去两周，得益于央行在税期投放流动性稳定资金面以及权益市场表现走弱，债券市场利率呈现震荡下行走势。十年期国债收益率下行2BP、一年期国债下行3BP,期限利差收窄。短期来看，央行投放和机构行为将影响债市走向，结合央行近期表态，长债难现通畅的单边下行行情。短期内，十年期国债或区间震荡。3月18日中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度例会召开，强调了对利率政策的执行和监督，体现了央行对货币利率政策态度偏强硬，继续强调防范资金空转，当前央行政策目标中防风险和稳汇率重要性更高，一方面或是考虑利率快速大幅下行积聚过多金融市场风险，另一方面也要防范利率上行过多形成负反馈以及对财政配合不到位。从央行操作来看，央行在税期之后仍进行大额投放，体现了央行稳定资金和对目前10年国债点位的认可，但也没有明确要降低资金利率的信号。短期内资金面延续紧平衡，十债收益率大概率1.8-1.9%区间范围内震荡，难有趋势性行情。二季度进入政策成效验证期，需重点跟踪基本面数据。去年9月底以来一系列货币、财政、地产、资本市场等多领域的组合拳配合，有望带动消费、投资和全社会风险偏好的提高。政策成效逐步进入验证期，二季度需重点关注CPI等价格指标变化，尤其是中上游价格指标。结合银行负债成本判断当前债券市场利率仍隐含一定降息预期，若基本面阶段性改善逻辑成立，债市或发生调整。但地产、人口等结构性问题尚难根本性解决，叠加出口存不确定性，信用难以明显走强，机构资产配置需求仍存，债市回调将是较好配置窗口。