东吴证券：首予优然牧业(09858)“买入”评级 牧场盈利弹性亮眼

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，首次覆盖优然牧业(09858)，给予“买入”评级。该行预计公司2026年至2028年归母净利润分别为15.6亿、28.9亿及36.4亿元，同比分别增长462%、85%及26%，对应市盈率分别为10倍、5倍及4倍。该行展望奶价见底并温和复苏，加之肉牛周期涨势坚挺，认为牧业基本盘强者恒强，盈利弹性大。

东吴证券主要观点如下：

牧业龙头，布局全面，放大协同

优然牧业是中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商，主营业务包括向中下游乳企提供生鲜乳，向牧场提供反刍动物养殖系统化解决方案。公司2020年收购赛科星，补全奶牛育种板块，上游业务布局更加全面。2025年实现营业总收入207亿元，其中原料奶、解决方案收入分别占比78%及22%。公司核心管理团队多出自国内乳业龙头伊利股份(600887.SH)，公司充分受益其资源优势和管理经验，亦能有效放大乳业全环节协同效应。

奶价深度调整期，优然抗风险能力突出

牧场经营受奶价、肉价及饲料成本共同影响，如遇奶价下行、牛肉价格下跌或饲料成本上涨，生物资产公平值相关科目亏损扩大将侵占盈利中枢，伤害养殖户。本轮奶价调整自2021年9月开始，时间长、幅度大，期间最高降幅达30.8%，合同奶价格从2021年8月高点4.37元/公斤最低跌至3.02元/公斤。优然牧业自2022年前后增速显著降档，2023年前后盈利步入亏损。

相较中小牧场，头部规模化牧场周期抵抗力相对更强。1）规模化牧场与头部乳企深度绑定，保证原奶销量，合同奶收购价格则随市波动；2）在集团资源优势赋能下，牧场更有余力提升单产效率和饲料利用率，经营效率强化，同时后备牛陆续转为成母牛，奶牛存栏亦在去化进程，成母牛占比持续提高，单产提升及结构优化带动产量增长；3）“育种—饲料—养殖”全环节布局使每公斤奶全生命周期成本可控，缓冲成本风险并降低成本敏感度；4）经营管理能力及效率方面更有优势，费控能力更强；5）自由现金流改善及融资成本下降，债务负担逐步缓释，整体风险相对可控。

肉奶周期共振，牧场盈利显著改善，弹性亮眼

2026年7月以来，在热应激、苜蓿收贮等季节因素带动下，奶价自底部小幅温和上涨。2026年10月合同奶价格为3.10元/公斤，较4月3.02元/公斤的低点缓步抬升。展望第四季度及2027年，国内肉牛涨价周期有望延续，乳深加工对原奶消化贡献提升，原奶供需平衡走向确立。该行判断奶价将温和上涨，主要由于需求弱复苏，上游牧场规模化程度较高且深加工占比逐步提升，供给侧变动亦不会以激烈方式进行。

肉牛周期持续演绎，奶价触底温和回暖，优然牧业2026年上半年表观盈利扭亏，进入利润释放通道，主要由于：1）牛群结构优化和单产提升带动产量增长，与头部乳企深度绑定保证销路，精准营养及精益管理降低单位成本，共同缓冲奶价调整压力；2）肉牛周期涨势坚挺，淘牛价格同比提升明显，同时淘牛数量持平略降，淘牛收入整体边际增加；3）奶价降幅收窄缓解未来收入预期下修压力，单产提升、单位饲料成本优化及淘牛价格回升共同改善估值输入，推动生物资产相关损失显著减少。

风险提示

饲料价格大幅波动风险、动物疫病风险、下游需求不及预期。