国元国际：给予神威药业(02877)目标价10.04港元 评级“买入”

智通财经APP获悉，国元国际发布研报称，给予神威药业(02877)“买入”评级，目标价10.04港元，对应2026年8倍市盈率，较现价有29.4%的升幅。该行预计，公司2026年至2028年收入分别为26.7亿、28.3亿及31.6亿元人民币，净利润分别为8.9亿、9.6亿及10.9亿元人民币。随着新药不断上市，公司的产品结构将优化。公司口服产品占比为72.4%，注射液占比为27.6%，产品结构合理，抗风险能力提升。

国元国际主要观点如下：

创新药研发有序推进

塞络通胶囊与JC胶囊两项独家创新药三期临床均已完成，生产许可证申请已获受理，有望于2027年中取得生产许可证。塞络通胶囊是以现代创新技术研制而成的组分中药，是一种针对血管性痴呆的创新中药。该行称，血管性痴呆是继阿尔茨海默病之后导致痴呆的第二大常见原因，2025年中国老年痴呆患者突破1000万人，目前尚无有效的治疗药物。该行认为，市场空间广阔，塞络通胶囊将是重磅品种。

公司古代经典名方获批数量已达7款、居全国首位，年内新获批苓桂术甘汤、二冬汤、桃红四物汤颗粒，另有化肝煎、厚朴温中汤、当归六黄汤三款3.1类新药获受理，100余项经典名方储备构成中长期梯队。

收入下滑，公司加强控费

2026年前三季度营业额为人民币17.31亿元，较2025年同期下降28.3%。各主要产品线均出现显著下滑：注射液产品营业额减少39.2%至4.78亿元；中药配方颗粒产品营业额减少30.8%至5.03亿元；其他剂型产品营业额减少36.9%至1.10亿元；软胶囊与颗粒剂产品亦分别下降14.3%与10.1%。

2026年上半年收入下降28.5%的背景下，净利润为4.69亿元、下降23.7%，销售及分销成本同比大幅削减51.8%、行政开支减少15.5%。2025年全年，公司在收入下滑17%的情况下实现净利润9.49亿元，同比增长13.1%。该行认为，公司费控能力已连续两年得到验证。截至2026年6月末，公司银行结余及现金75.38亿元人民币，高于当前总市值，现金与市值之比超过130%；资产负债率为21.5%。