Palo Alto Networks(PANW.US)绩前德银坚定唱多：Q1业绩料表现稳健 平台优势将助力市场份额扩大

智通财经APP获悉，网络安全公司Palo Alto Networks(PANW.US)将于美东时间11月18日公布2027财年第一季度业绩。德意志银行在最新发布的研报中预计，该公司第一季度业绩将表现稳健，各项关键指标均将超出市场预期，尽管超预期幅度可能较上一季度有所收窄。德银重申对Palo Alto Networks的“买入”评级，目标价为430美元，较该股周三收盘价334.47美元有约28.6%的上涨空间。

德银表示，其调查显示，Prisma Cloud表现强劲，而XSIAM、Prisma SASE和CyberArk的业务进展则更为稳健。这表明，防火墙业务和Prisma AIRS的增长势头得以延续，也与该行调研中管理层发表的非常积极的评论相一致。

德银的调研发现，Palo Alto Networks管理层同样对业务发展管线表现出信心。自4月以来，具备更强网络安全能力的AI模型陆续发布，公司对此后业务管线的拓展情况以及将这些积极进展转化为实际收入的能力均持乐观态度。不过，管理层指出，销售周期为9至12个月，这意味着相关机会可能不会在2027财年上半年成为影响业绩的重要驱动因素。因此，德银预计，在本财年仅过去一个季度的情况下，管理层仍将维持审慎的业绩指引策略，重申2027财年NGS ARR和剩余履约义务(RPO)的相关展望，并将第一季度营收超预期的部分体现在更新后的业绩指引中。

德银认为，在AI时代，规模最大的网络安全平台最有能力获得超出行业平均水平的市场份额，而这应当成为整个行业的顺风因素。其调查结果同样显示，Palo Alto Networks未来发展前景光明。最能说明这一点的是，在新兴的AI安全市场中，有42%的受访者将该公司列为最有竞争优势的三家企业之一，使该公司在所有受访企业中位居首位。因此，德银将密切关注Prisma AIRS的进一步进展，该业务在2026财年第四季度结束时的ARR约为1.2亿美元。在本季度内的实地调研中，德银还发现，市场对集成式终端检测与响应(EDR)/扩展检测与响应(XDR)以及终端AI安全产品的兴趣明显升温，而Palo Alto Networks经常被列为首选供应商。因此，德银尤其关注Koi和Cortex XDR的业务进展。

从更宏观的角度来看，德银重申此前的观点：在AI时代，规模最大的网络安全平台最有能力获得超额市场份额，而Palo Alto Networks是其中质量最高的企业之一。此外，作为业内质量最高的身份安全资产之一，加之管理层拥有良好的并购整合记录，德银认为，CyberArk(CYBR)将成为Palo Alto Networks有意义的内生增长加速器，助力公司在当前正在发生的AI范式转变中发挥领先作用。更广泛而言，德银仍然相信，管理层有能力在其庞大的潜在市场中持续扩大市场份额。

业绩预期

1)营收：

2027财年第一季度营收指引中值为33.05亿美元，同比增长33.5%，意味着在同比基数相近的情况下，营收同比增速较上一季度放缓90个基点。在2026财年下半年连续两个季度大幅超出预期之后(第三季度和第四季度分别超预期2.0%和1.8%)，德银预计公司本季度将再次交出稳健的业绩，但超预期幅度将更为温和，可能接近1%–1.5%。

继第四季度的业绩超预期主要由产品业务驱动之后，德银预计2027财年第一季度各业务板块对业绩超预期的贡献将更加均衡。本季度服务业务的超预期表现可能受到Chronosphere的推动(预计其将在第一季度为下一代ARR贡献超过1亿美元)。

至于产品业务，在德银的调研中，管理层对近期硬件防火墙业务的增长势头尤其表现出非常积极的态度，多个利好因素正在逐步汇聚，包括基础设施现代化、价格上涨以及量子计算。不过，德银也考虑到近期网络设备及网络安全行业同行发表的评论：部分组件(例如内存)的交付周期正在延长;此外，在收购CYBR之后，软件目前约占产品业务的50%。因此，德银预计本季度产品业务仍将超出预期，但超预期幅度可能低于2026财年第四季度的水平(当时超预期9.4%，即6300万美元)。展望未来，德银预计管理层将把本季度的业绩超预期部分计入更新后的2027财年全年总营收指引。

2)下一代安全ARR(NGS ARR)：

2027财年第一季度期末NGS ARR指引为95.5亿美元，同比增长63%，意味着下一代ARR(NNARR)将增加4.5亿美元。

Palo Alto Networks近期已完成多项收购，包括CYBR、Chronosphere、Koi、Portkey、Embrace和Console等，这些收购对本季度指引中所体现的NNARR同比增长67%作出了显著贡献(例如，仅Chronosphere预计就将凭借一家大型AI客户在F1Q贡献约1亿美元NNARR)。如果剔除并购带来的新增业务，德银怀疑公司指引实际上隐含着有机NNARR同比增速为负增长至持平的预期。

考虑到Prisma AIRS近期表现强劲(F4Q26期末ARR约为1.2亿美元)，以及SASE业务取得显著市场份额增长(FY26通过竞争性替换获得的合同总价值TCV约为4.5亿美元)，再加上公司多平台业务整体实力强劲，德银认为这一指引可能偏于保守。结合调查中获得的强劲结果，德银预计公司本季度将再次轻松超出预期，不过超预期幅度可能低于2026财年下半年(第三季度和第四季度分别超预期2.3%和2.0%)，预计约为1%。展望未来，考虑到管理层一贯审慎的业绩指引策略，如果其重申2027财年NGS ARR展望，德银也不会感到意外。

3)剩余履约义务(RPO)：

RPO指引中值为208.5亿美元，同比增长35%。与F4Q相比，在同比基数相近的情况下，这一指引意味着RPO同比增速略有加快。结合总营收指引中值来看，该展望意味着2027财年第一季度订单额约为30亿美元，同比增长36%。这意味着，在2026财年年末表现强劲之后，订单同比增速将较上一季度加快超过7个百分点，不过本季度的同比比较基数明显更低。因此，德银预计RPO将与指引中值基本一致，但业绩存在向上超预期的风险。

展望第二季度，市场目前预计RPO为213.6亿美元，同比增长33%，意味着在同比比较基数较此前容易约1个百分点、环比净新增约5亿美元的情况下，RPO同比增速将放缓约1个百分点。考虑到管理层审慎的业绩指引策略，并假设第一季度RPO表现符合预期，德银预计第二季度RPO指引将与市场预期基本一致，全年指引也将得到重申。

4)盈利能力：

市场目前预计第一季度非GAAP营业利润为9.7亿美元，对应非GAAP营业利润率为29.4%。这一预测假设增量利润率将降至约5%，而2026财年第四季度和第三季度分别为28%和26%。

在CYBR整合过程中，管理层持续实现了显著的成本协同效应，同时也在整个业务体系中推行AI相关举措。这些因素合计应足以抵消组件成本上涨(例如内存价格上涨)带来的额外投入成本压力。因此，德银怀疑增量利润率将保持相对稳定，维持在20%中段至高段的区间，这意味着NGOI可能超出预期约3000万美元。至于全年业绩展望，如果管理层根据本季度的业绩超预期情况更新2027财年非GAAP营业利润率指引，德银也不会感到意外。