【券商聚焦】华泰研究维持银河娱乐买入评级 看好高端中场优势

金吾财讯|华泰研究发布研报指，银河娱乐(00027.HK)26Q3净收益126.92亿港元，同比+4%；经调整EBITDA 36.88亿港元，同比+10%，利润率29.1%，同比+1.6个百分点。期内澳门市场GGR同比-4%，公司GGR同比+5%，好于行业，主要受净赢率提升带动；较高净赢率贡献EBITDA约5.84亿港元，剔除后经调整EBITDA同比-7%至31.04亿港元。 分业务看，26Q3公司VIP、中场、角子机GGR分别同比+41%、-3%、+8%至28.83亿、91.94亿、7.98亿港元；博彩及娱乐分部正常化后经调整EBITDA利润率同比-0.6个百分点至29.3%。 澳门银河净收益同比+7%至108.42亿港元，经调整EBITDA同比+15%至35.37亿港元，剔除净赢率影响后同比-3%；星际酒店净收益同比-11%至11.29亿港元，经调整EBITDA同比-24%至2.79亿港元，受博彩投注下降及客房翻新影响，酒店餐饮收入同比-44%。 研报认为，跨境财富监管推进下高净值客群资金配置趋于审慎，10月澳门GGR同比-10%至216.80亿澳门元，VIP博彩仍面临压力，大众博彩及非博彩消费重要性提升，看好银河高端中场、酒店及综合娱乐配套优势。Q3举办逾80场演艺及体育活动，九间酒店平均入住率99%，商场收入同比+8%；银河四期预计2027年竣工，有望丰富高端酒店、演艺及家庭娱乐供给。 估值方面，考虑澳门博彩需求恢复偏缓，研报下调26-28年经调整EBITDA预测9%/8%/8%至146/160/174亿港元，参考港股博彩公司27E EV/EBITDA均值7.6倍，给予10.6倍27E EV/EBITDA，对应目标价47.90港元，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。