华尔街警告：分裂政府格局下，2027年债务上限博弈将考验美债“避险神话”

智通财经APP获悉，美国中期选举尘埃落定，民主党意外赢得国会控制权，市场迎来分裂政府的经典组合。历史上，投资者往往欢迎这种政治僵局——因为它意味着政策受掣肘、支出受约束。周三，随着民主党大胜的消息传开，美债收益率曲线全线下行，延续了这一传统。数据显示，自上世纪90年代中期以来，分裂政府格局下，中期选举后1个月和12个月的10年期美债收益率平均都处于较低水平。

然而，这一次华尔街的担忧却聚焦在另一个问题上：债务上限。

德意志银行策略师George Saravelos指出：“美国国内政策不确定性最大的单一来源，就是将在明年二季度前后成为约束条件的债务上限。”

目前，美国联邦政府距其41.1万亿美元的法定借款上限仅剩约8000亿美元的空间。策略师预计，政府将在2027年上半年触及上限。届时财政部可通过非常规会计手段腾挪出部分举债空间以避免违约，但国会最终仍必须提高或暂停债务上限，才能彻底消除技术性违约风险。

民主党全面掌控国会，意味着其与特朗普政府围绕政府借款问题的对峙可能旷日持久。惠誉评级上月已警告称，民主党控制国会可能加大围绕债务上限的政治边缘博弈风险。该机构还表示，即将卸任的共和党主导的国会可在年底任期结束前提高或暂停债务上限，否则这一问题将成为新一届国会面临的重大考验。

BMO资本 Markets策略师Vail Hartman表示：“如果国会未能在年底前解决债务上限问题，金融市场可能在2027年面临一场旷日持久的债务上限僵局。”他预计，民主党将把债务上限作为“向特朗普政府索取让步的有力筹码”，其结果可能是国库券价格在预期“X日”(政府资金耗尽日)前后出现扭曲，现金及回购市场的波动性上升。

回顾历史，每当债务上限对峙临近，投资者通常会抛售在X日前后到期的国库券，转而买入在X日之前或之后到期的证券，从而在收益率曲线上留下一个明显的“扭曲节点”。

目前，由于距离触及上限尚有数月，国库券曲线尚未显露出明显的担忧迹象。但CIBC策略师团队(Michael Cloherty牵头)周三提醒投资者，应为2027年前的货币市场“计入更多风险溢价”。

更深层的问题在于财政基本面。施罗德(Schroders)高级经济学家George Brown指出，当前美国财政赤字约占GDP的6%，公众持有债务已超过32万亿美元(尚未计入社保、医保等政府内部欠款)，而特朗普政府与即将上台的民主党国会双方都承诺新增支出——“这一(分裂政府利多美债的)假设值得重新审视。”

他进一步警告：“如果政治妥协越来越意味着更大的赤字而非财政整固，投资者可能会要求更高的期限溢价来持有长期美债。”这或导致美债收益率曲线趋陡。

值得注意的是，过往债务上限僵局曾令市场担忧财政部可能无法按时偿付部分到期国库券利息，引发对“技术性违约”的恐慌。此类政府功能失调事件还曾促使评级机构采取行动——2023年8月，惠誉以债务上限政治缠斗将美国推向违约边缘为由，将美国主权评级下调一档至AA+。

对于国会能否在年底前化解风险，市场普遍预期悲观。CIBC的Cloherty预计共和党会试图在“跛脚鸭”会期内提高借款上限，但他认为这一努力将以失败告终。这意味着新一届国会将直面CIBC所称的“2027年四季度及以后的激烈债务上限之战”。