SI业务加速爆发巩固增长趋势！瑞银看高SpaceX(SPCX.US)至230美元

智通财经APP获悉，在SpaceX(SPCX.US)公布第三季度财报后，瑞银在周三发布的研报中表示，得益于人工智能(AI)算力租赁业务的强劲表现，SpaceX的表现大幅超出该行预期，增长速度显著加快。

SpaceX创始人、首席执行官埃隆·马斯克还谈到了SpaceX与特斯拉合并的话题。他表示，公司已经成立特别委员会评估这项交易，但他本人回避相关讨论，因此能够透露的信息有限。他表示，将两家公司合并具有很大的合理性，但这绝非板上钉钉。

管理层还提供了一些新的指引，包括第四季度资本支出预计为350亿至400亿美元(此前瑞银预期为190亿美元)，高于第三季度的196亿美元，原因是建设进度正在加快。瑞银估计，公司要实现13吉瓦的算力部署目标，需要投入约3500亿美元，这一规模与其他主要超大规模云服务商大致相当(相比之下，谷歌约3800亿美元，微软约2300亿美元等)。

瑞银认为，SpaceX继续兑现市场对其较高的预期，且这一趋势仍将持续——新的算力交易在第四季度陆续上线、星舰朝着捕获飞船和助推器的目标推进，以及Grok性能和产品持续升级。该行认为，公司旗下这些资产的组合具有独特性，随着管理层逐一实现上述目标，长期来看将持续创造价值。瑞银予SpaceX“买入”评级，12个月目标价为230美元。

1、超级智能(SI)业务：加快算力部署速度

SI业务营收为76亿美元(与瑞银预期持平，高于市场共识预期的65亿美元)，环比增长195%、同比增长830%。其中AI云业务贡献不断提升(Anthropic交易已达到完整运行率，谷歌开始产生初步贡献)，同时完成了对Cursor的收购。这推动EBITDA实现较高的利润转化，达到50亿美元(瑞银预期为45亿美元，市场共识预期为40亿美元)，利润率为66%，高于上一季度的11亿美元和45%。

算力容量增加300兆瓦，达到1.7吉瓦(瑞银预期为1.8吉瓦)。目前算力交付运行速度已经达到每月约20万颗GB300(意味着每季度约新增1.2吉瓦)，管理层预计随着2027年Rubin芯片出货，公司将维持这一交付节奏(意味着每季度新增约1.9吉瓦)。目前云算力定价略高于上一季度所概述的每瓦30至50美元区间，公司将继续利用短期交易，以从GPU价格上涨中获益。到2027年第二季度，SpaceX计划部署一个由44万颗Rubin芯片组成的集群(约1.4吉瓦)，旨在实现最优的训练效果并推动Grok取得进一步进展。

在财报电话会议上，马斯克表示，自己“被每一家超大规模云服务商(hyperscaler)不断催促”提供更多算力租赁服务，而且需求如此强劲，公司目前拥有的算力容量即使卖出数倍也会很快售罄。他预计现货租赁价格仍将继续上涨，到明年潜在可将投资回收期缩短至约6个月。

在此基础上，公司目前将2027年底算力容量目标上调至13吉瓦，即较此前预计的2027年底2.5-3.0吉瓦新增约10吉瓦。马斯克表示，根据目前对发电能力的可见度，2027年算力容量甚至有望达到20吉瓦。按照这一基础设施规模，以及自有与租赁算力容量大致50:50的比例，这将支持公司在今年年底前实现1000亿美元的年度经常性收入(ARR)，到2027年底可能达到5000亿美元至1万亿美元。

管理层还提到模块化推理算力部署方案，通过在工厂内整合电力和冷却系统来加快部署时间表。

2、连接业务：预计第四季度及2027年加速

连接业务营收达到52亿美元(瑞银预期、市场共识预期均为49亿美元)，同比增长70%;EBITDA为35亿美元(瑞银预期为28亿美元，市场共识预期为29亿美元)，同比增长82%。

消费者宽带业务营收同比增长57%(瑞银预期为48%)，企业与政府业务(包括Starlink Mobile)同比增长91%(瑞银预期为79%)，而上一季度分别增长44%和108%。星链(Starlink)净新增用户数为160万(瑞银预期为230万;第二季度为170万)，消费者用户总数达到1360万。与此同时，每用户平均收入(ARPU)同比下降17%至69美元(上一季度同比下降22%)。

管理层预计第四季度用户增长将加快(瑞银预期为新增240万用户)，因为公司正在为假日季到来前增加终端库存，并向零售渠道交付设备套件。

此外，在近期完成800 MHz频谱收购后，管理层重申，有信心能够在美国移动通信市场抢占份额，并计划于2027年启动V2移动卫星的首次发射。尽管管理层没有详细说明公司将如何或何时部署新获得的频谱，但确认800 MHz频段将部署在宏基站上。电话会议结束后，马斯克在X平台发文，再次强调有必要更好地解释公司的移动业务战略，并表示电信行业资深人士并不了解SpaceX给这一行业带来的根本性变化。

3、太空业务：星舰进入轨道，投资仍维持高位

太空业务营收为17.7亿美元(瑞银预期为12.6亿美元，市场共识预期为14.1亿美元)，同比增长6%(上一季度同比增长29%)，目前正处于从猎鹰9号(Falcon 9)向星舰过渡的阶段。

EBITDA为3.57亿美元(瑞银预期为1.44亿美元，市场共识预期为亏损4600万美元)，低于去年同期的6.72亿美元，原因是星舰研发支出增加。

星舰(Starship)第14次飞行是SpaceX首次实现进入轨道并产生收入的星舰任务，是该项目从研发阶段向商业运营阶段演进过程中的关键技术里程碑。

第14次飞行将26颗Starlink V3卫星部署至宽带卫星星座中，其有效载荷约为星舰潜在V3载荷能力的一半，但下行链路容量仍约为猎鹰9号任务的10倍。

管理层预计，2027年上半年星舰将实现每周发射一次，2027年下半年则有望达到每周两次，这意味着2027年最多可能进行72次发射(瑞银预期为30次，市场共识预期为40次)。

公司仍按计划推进今年尝试回收星舰的两个级段(第15次飞行目标为下个月)，并计划于2027年初再次发射第二级，同时在明年进行在轨加注燃料演示。

猎鹰9号第三季度总发射次数为35次，低于2026年第二季度的38次和去年同期的44次，其中包括12次客户发射和23次内部发射。入轨质量为476吨，低于去年同期的525吨。

客户任务包括美国国家航空航天局(NASA)的南希·格雷斯·罗曼空间望远镜(Nancy Grace Roman Space Telescope)发射任务，其中6次任务服务于国家安全客户。本季度，公司新增了3次载人龙飞船(Dragon)任务，任务期限延续至2028年;此外还新增18次国家安全发射任务、3次Starfall任务，以及一份星舰月球有效载荷交付合同。