拉住谷底的彪马 资本捕手安踏福兮祸兮

观点网 走在商场里，你会对彪马产生一种错觉，它好像只做女性消费者的生意。

地铁口站五分钟，十个年轻女生里，至少有一个脚上蹬着那双红色Speedcat，鞋型扁扁的、薄薄的，像踩着一块赛车踏板。

就连去韩国或者澳门运动品牌集合店，货架上摆满的，也是各色芭蕾平底鞋，缎面的、翻毛皮的、光面的，不知道的还以为是哪个女装品牌。撞色配色、麂皮材质、复古廓形，潮流博主们管这叫“静奢风”“老钱风”，姑娘们只管买单。

可少有人知道，那双薄底鞋的鞋底纹路里，刻着的是F1赛车的基因。它由彪马为赛车手设计的防火鞋演变而来；货架上那些“芭蕾鞋”，前身是上世纪八九十年代的复古运动鞋。这个品牌骨子里流的不是时尚的血，是运动场的血。

就在“潮流生意”正热，但彪马本身业绩却不咸不淡的时候，10月7日，安踏宣布完成对彪马29.06%股权的收购，对价15.055亿欧元现金，正式成为彪马第一大股东。

资本捕手安踏，在彪马的谷底，出手了。只是这一拉，究竟是抄底还是接刀，福兮祸兮，市场还在等答案。

买一张入场券

安踏不是第一次抄底，但这一次的姿势，和以前都不一样。

2009年，安踏花3.32亿元，从百丽手里接过FILA在大中华区的商标权和运营权。那时的FILA在中国年亏损超3000万元，门店只剩50家，定位模糊到没人说得清。

安踏把它接过来重新定位成高端时尚，一路做到2019年营收147.7亿元。当年被当成“烫手山芋”的品牌，成了集团的现金奶牛。这是“捡漏+改造”，买的是区域经营权。

2019年，安踏牵头财团以46亿欧元拿下亚玛芬体育，把始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜收进囊中。这次要的是控制权，是慢慢养，是“蛇吞象”式的豪赌。而如今，始祖鸟成为了中产三宝之一，亚玛芬更是在2024年扭亏为盈并独立上市。

到了彪马，玩法又变了。15.055亿欧元买29.06%股权，不控股、不全面收购，安踏明确表态没有要约收购计划，PUMA保持独立运营、原有管理团队主导。对此，分析打趣道：“安踏花123亿，不买方向盘，就只买一张全球牌桌的入场券。”

丁世忠近期公开讨论收购彪马一事时，说了一句“我们看彪马已经10年了”。他看中的是彪马的品牌资产、产品资产、运动资产，以及覆盖全球的价值链。“安踏没有足球，彪马足球就很强；彪马还有很强的赛车装备，在跑步、专业田径的科技项目也都挺强的。”

足球是全球商业化程度最高的运动，也是安踏品牌矩阵里最大的一块空白。

2026年美加墨世界杯，彪马为11支球队提供球衣，数量仅次于阿迪达斯和耐克，C罗第一次穿着彪马球衣站上世界杯赛场；彪马还拿下了英超官方用球。赛车装备则是彪马的祖传家业，跑步有NITRO中底科技，训练有HYROX独家合作。

尽管大中华区2026年上半年只占彪马全球营收的7.8%，但在安踏眼里，这不是短板，是还没开垦的矿，毕竟同期，该区域调整后营业利润率突破20%，是全球少数仍在盈利的板块。

更关键的是，这一切都是打折价。

2025年，彪马股价全年跌49.7%，市值较2021年高点缩水约八成，安踏几乎是在地板价上接走了法国老钱皮诺家族的持股。而彪马之祸，是安踏“福兮祸所伏”的第一层。

可“祸兮福所倚”也在同一刻上演。2025财年，彪马销售额72.96亿欧元，经汇率调整后下降8.1%；毛利率跌到45%；计入一次性重组费用后EBIT亏损3.57亿欧元；合并净利润巨亏6.455亿欧元，约合人民币48亿元，股息取消派发。

彪马管理层把2025年定义为“重置之年”，2026年定义为“过渡之年”，清库存、精简组织、优化产品，承诺到2027年才重返增长。

尽管目前走潮流风的彪马，与安踏收购的初衷多少有点“相违背”，但丁世忠的态度很明确，保持彪马的独立自主权，并支持推进品牌转型方案。

说白了，安踏要的不是一个靠芭蕾鞋续命的时尚品牌，而是一个把专业本性找回来的运动品牌。

奔跑要靠自己

转型这件事，安踏替不了彪马。

丁世忠说过，安踏绝不是一个资本运作的公司，是做实业的。衡量标准只有一个：品牌进来之后，产品是不是更好了，消费者是不是更买账了。

这话没错，可唤醒一个1948年就诞生的老品牌，靠的是它自己手里攥着的东西。

先看彪马这几年到底怎么了。

开篇提到的那双红色Speedcat，是彪马近两年最锋利的刀。它源自F1赛车基因，经K-pop明星Rosé代言后成为现象级爆款，薄底、复古、红得发亮，一度一双难求。

但硬币的另一面，是当潮流款成了主角，彪马的运动基因悄悄退了场。

年轻人以为它只做潮流的生意，货架上一眼望去全是生活方式，专业运动被挤到角落。2025年，彪马批发业务收入下降12.8%，打折清库存伤筋动骨，毛利率一路跌到45%。潮流给了它存在感，也稀释了它的“运动属性”。

这不是外界误读，是彪马自己走过的弯路，靠女人缘赚来的“福”，正在变成丢失运动基因的“祸”。

彪马的根，从来不在芭蕾舞鞋里。

1948年，鲁道夫·达斯勒在德国黑措根奥拉赫创立彪马，与弟弟阿道夫创立的阿迪达斯同源分家。足球、F1赛车、田径，才是这头美洲狮的领地，所以彪马的转型，本质是“恢复专业本性”。

据此，2025年彪马先做减法，裁撤约1400个行政岗位，从零售渠道回购过剩库存，大幅压缩折扣促销，退出低效地区业务，加速从批发向直营DTC转型。这与安踏2012年处理库存危机的做法极为相似。

2026年，它开始做加法，产品线聚焦足球、跑步、训练、运动时尚四大核心品类。

跑步端，NITRO中底技术全面铺开，波士顿、伦敦马拉松上，300名PROJECT3选手穿着SHOWTIME配色战靴跑满全程；足球端，ULTRANITRO 7首次把NITRO科技放进足球鞋，世界杯上11支彪马球队制造声量；训练端，与HYROX的独家合作。

数据给出了正面反馈，截至2026年6月底，彪马库存降至18.21亿欧元，同比减少15.3%；二季度毛利率回升至48.0%，同比提升约180个基点；二季度自由现金流3.29亿欧元，约为上年同期3.5倍。

但急着说“转型”成功还为时尚早。彪马2026年二季度毛利率的提升更多是来自采购成本下行、一次性美国关税返还、汇率正向收益，以及高毛利直营DTC占比提升，并非来自产品端的热销。

同时，二季度彪马全球营收仍在跌，欧洲中东非洲市场跌12.9%、美洲跌15.4%，只有亚太逆势增长8.6%，世界杯的声量，还没变成订单。

安踏能给的，是中国市场的打法、DTC的经验、供应链的中台，而彪马要自己挣的，是让消费者重新想起，这头美洲狮不是在芭蕾舞鞋上跳，而是在足球场、在F1赛道上跑。

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