美债抛售推动收益率升至数十年高位 Citadel：经济增长与AI投资加剧资本竞争

智通财经APP获悉，Citadel Securities认为，近期美国国债遭遇抛售、收益率升至数十年高位，背后的主要驱动力并非市场对通胀进一步恶化的担忧，而是美国经济增长持续强劲，以及人工智能(AI)投资和政府赤字加剧了对资本的争夺。该机构指出，即使未来通胀有所缓解，也未必足以推动美债收益率明显回落。

Citadel Securities欧洲、中东及非洲(EMEA)固定收益销售主管Nohshad Shah周一在客户报告中指出，9月份美国10年期国债收益率的升幅几乎全部来自实际收益率上升，而市场通胀预期整体保持相对稳定。

这意味着投资者正在重新评估美国经济增长的强度和持续性，并要求获得更高的通胀调整后回报，而不仅仅是寻求更高收益率来抵御通胀风险。

美债实际收益率攀升 强劲经济与AI投资加剧资本竞争

Shah表示，美国经济目前受到财政宽松、相对宽松的金融环境以及大规模AI投资的共同支撑，这些因素推动实际利率持续走高。他指出，市场正在“重新定价经济增长的强度和持续性，以及适应这种增长所需要的实际利率水平”。换言之，投资者要求的是更高的通胀后实际回报，而非单纯要求更多通胀风险补偿。

这一逻辑也与当前AI投资热潮密切相关。更高的潜在投资回报鼓励科技企业继续扩大AI基础设施支出，但与此同时，为这些投资融资，加上美国政府持续存在的财政赤字，也意味着私人部门和公共部门对资金的竞争进一步加剧。

在这种情况下，市场需要更多储蓄来满足资金需求，或者通过更高的实际收益率吸引资本。因此，即使通胀压力逐渐缓解，美债收益率也不一定随之大幅下降。

Shah指出，正因如此，他不愿仅仅因为通胀回落就判断美债收益率已经见顶。不过他同时指出，如果收益率要从目前水平进一步明显上升，则需要经济增长、政策前景或期限溢价出现新的重新定价。

未来一年约四次加息预期“合理” 通胀黏性仍不容忽视

对于货币政策前景，Shah认为，考虑到通胀仍具有黏性，同时美国需求保持韧性，当前市场预计美联储未来12个月可能加息约四次是“合理的”。

他尤其担心，财政支持以及具有战略意义的AI投资，可能使部分需求对利率变化不再那么敏感。这意味着即使借贷成本上升，部分投资和支出仍可能继续扩张，从而削弱高利率对经济需求的抑制作用。

与此同时，去全球化趋势以及实体经济中的供给约束，也可能限制商品价格进一步下降的空间，使其难以充分抵消服务业持续存在的通胀压力。

因此，在Citadel看来，当前美国经济面临的利率环境并不能简单理解为“通胀高企导致收益率上升”。经济增长韧性、财政扩张以及AI资本开支共同带来的资金需求，正成为决定实际利率水平的重要力量。

融资成本持续上升 AI投资热潮也将面临考验

值得注意的是，推动实际收益率走高的AI投资热潮本身，也可能受到高利率环境的反作用。Shah估计，今年大型云计算企业约三分之一的资本支出通过债务融资完成。在实际利率和融资成本不断上升的情况下，AI项目未来能够产生多少现金流，将变得越来越重要。

这意味着，AI投资规模庞大本身并不足以支撑当前热潮长期持续，企业最终仍需要证明这些资本开支能够带来足够的经济回报。

在这一背景下，Shah重申更青睐微软(MSFT.US)和谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US,GOOG.US)等大型云计算企业。这些公司的商业模式并不仅仅依赖出售AI模型的使用权限，而是拥有更广泛的业务和变现渠道，因此在融资成本上升的环境下具备更强的支撑。

Shah表示，AI繁荣可以支撑更高的实际资本成本，但“无法让这一成本变得无关紧要”。