【券商聚焦】东方财富证券首予网易云音乐增持评级 指在线音乐服务增长

金吾财讯|东方财富证券发布研报指，网易云音乐(09899.HK)2026年上半年实现收入39.59亿元人民币，同比增长3.4%；毛利14.74亿元，同比增长5.9%，毛利率由36.4%升至37.2%，主要受益于在线音乐服务收入增加。营业利润7.46亿元，同比下降11.6%；净利润8.09亿元，同比下降57.0%；经调整净利润8.60亿元，同比下降55.8%，主因去年同期录得8.49亿元递延所得税抵免形成高基数，本期所得税转为费用1.22亿元。研报给予“增持”评级（首次），未提供目标价。 在线音乐服务收入30.67亿元，同比增长3.4%，其中会员订阅收入由24.70亿元增至26.01亿元，同比增长约5.3%，受会员结构变化影响每月ARPPU有所摊薄；会员留存率与续费率同比、环比均稳中有升。社交娱乐服务及其他收入8.91亿元，同比增长3.7%。销售及市场费用由1.63亿元增至2.95亿元，研发费用同比增长3.2%，主因AI相关支出增加。 公司DAU/MAU比率保持30%以上且同比、环比均上升，移动端日均听歌时长提升。内容端与环球音乐、华纳音乐、CJ娱乐等续签合作，新增TVB港剧原声等内容；截至6月底超125万名独立音乐人上传超730万首曲目。产品端升级自研AI生成式推荐大模型Climber，推出“AI灵感歌单”“AI调音大师”等功能，IoT车载场景扩展至奇瑞、小鹏Robotaxi等。 截至6月末，现金及现金等价物24.07亿元、银行存款94.44亿元、按公允价值计量的金融资产12.79亿元，合计约131.3亿元；期内以总对价约9.67亿港元回购729.98万股并注销，不派中期股息。研报预计FY2026-2028营业收入分别为81.3亿元、85.5亿元、89.3亿元，同比分别增长4.82%、5.11%、4.53%；归母净利润分别为16.4亿元、18.4亿元、20.5亿元，同比分别为-40.51%、12.31%、11.58%。风险提示包括内容版权成本上升、行业竞争加剧、社交娱乐服务增长不及预期。