【券商聚焦】华泰证券维持地平线机器人买入评级 看好底层技术积累

金吾财讯|华泰证券发布研报指，地平线机器人-W(9660.HK)发布2026年半年报，1H26实现营业收入20.55亿元人民币，同比增长32.9%；归母净利润37.84亿元，但持续经营业务经营亏损16.72亿元。归母净利润主要受终止并表D-Robotics确认一次性收益27.79亿元、可转换借款公允价值变动收益52.41亿元等正向影响，同时确认应占联营公司投资亏损20.74亿元。华泰证券看好公司在BPU、AI基座模型及工具链等底层技术积累，以及“ARM+Android”开放模式下向车企及产业伙伴提供芯片、软件授权及技术服务的长期成长空间。 1H26公司产品解决方案收入9.26亿元，同比增长14.8%，不及市场预期；授权及服务业务收入11.29亿元，同比增长52.7%，超市场预期，收入占比提升至55%。授权及服务较快增长受益于拓展“ARM+Android”开放商业模式，向车企、Tier1及生态伙伴授权BPU、AI基座模型、工具链等底层技术并提供相关服务。综合毛利率66.0%同比持平，其中产品解决方案毛利率同比下降8.0个百分点至36.2%，授权及服务毛利率同比提升0.7个百分点至90.4%；产品解决方案毛利率下滑主要受行业竞争加剧及低毛利硬件占比提升影响。 展望2H26，华泰证券指汽车业务有望伴随HSD及征程6系列放量逐步提速。1H26征程系列处理硬件出货量同比增长12.1%至221.8万套，累计取得近500款车型定点，中高阶智驾车型定点接近130款。公司持续开放芯片、算法、AI基座模型及工具链等底层能力，并向机器人及物理AI领域延伸，截至报告期已通过D-Robotics赋能超过100种下游机器人品类，客户超400家。 考虑汽车市场复苏不及预期及D-Robotics不再并表，华泰证券调整2026/2027/2028E营业收入至47.7/73.0/97.5亿元；调整归母净利润至18.7/-23.0/1.8亿元。采用PS估值法，给予2026E 19.4x PS，目标价6.65港元，维持“买入”评级。风险提示：下游汽车销售不及预期、行业竞争加剧。