【券商聚焦】招银国际上调派拓网络(PANW)目标价至389美元 维持“买入”评级

金吾财讯|招银国际研报指出，派拓网络(PANW)公布2026财年第四季度（截至7月）业绩：营收同比增长34%至34.1亿美元，较彭博一致预期高出2%；非GAAP净利润达8.53亿美元，同比增长27%，较一致预期高出5%。2026财年全年，公司营收增长24%，自由现金流利润率为38.4%。第四季度净新增下一代安全（NGS）年度经常性收入（ARR）约9.7亿美元，同比增长98%，推动NGS ARR达到91亿美元，同比增长63%。约220笔净新增平台化交易（同比增长44%）创下纪录，成为业绩超预期的主要支撑。管理层指出，2026财年出现的三大AI拐点——从提示词向自主代理转变、网络能力模型的武器化以及开源权重模型的常态化——均构成多年期顺风，同时扩大待检测流量、待观测数据及待保护机器身份规模。公司首次给出的2027财年指引在营收（141.0亿至142.0亿美元，同比增长23%-24%，较一致预期高2%-3%）和非GAAP每股收益（4.16至4.19美元，对比一致预期4.11美元）两方面均高于市场预期。招银国际将2027财年营收预测下调0.6%、非GAAP净利润预测下调3.4%，使其与一致预期保持一致，并引入2029财年预测。该行将目标价上调至389.0美元，基于22.7倍EV/销售额倍数（原为16.5倍），与三年均值加两个标准差一致。该行维持积极看法，认为派拓网络是生成式AI时代的主要受益者之一，随着AI相关部署规模扩大，安全需求将稳步增长。维持“买入”评级。 派拓网络2026财年NGS ARR达91亿美元，同比增长63%，仅第四季度即净新增约9.7亿美元。剩余履约义务（RPO）达212亿美元，同比增长34%；当期RPO为93亿美元，同比增长34%。增长引擎仍是平台化：第四季度约220笔净新增平台化交易创纪录，平台化客户净留存率超过120%，且NGS ARR中超过65%来自平台化客户。大额交易同步放量，NGS ARR超过500万美元和超过1000万美元的账户数分别达到223个和78个，同比增长45%和50%。管理层预计2027财年ARR为110.75亿至111.75亿美元，同比增长22%-23%。 公司开始按三大平台披露营收，显示AI需求落点。网络与AI安全平台2026财年实现83.5亿美元营收，同比增长17%；SASE订单增长40%，全年竞争性替换总合同价值约4.5亿美元，涉及约100个客户，规模约为上年两倍；SASE上的代理流量在九个月内增长超过9倍。Prisma AIRS在全面上市后四个季度内ARR约达1.2亿美元，客户超800家（环比翻倍以上），并在收购Koi后获得超100个代理端点客户。Cortex平台营收19.2亿美元，同比增长25%；XSIAM ARR超过7亿美元，同比增长70%，客户超1000家；可观测性ARR超过5亿美元，自收购Chronosphere以来增长逾一倍，其中一家大型大语言模型客户迁移带来九位数的净新增ARR贡献；XSIAM与可观测性合计ARR已超过10亿美元。Idira（CyberArk身份业务，不含证书生命周期管理）2026财年备考营收12.6亿美元，同比增长21%；第四季度订单增速快于营收，共有超400条共享销售线索、从派拓网络原有客户群中赢得超200个新客户，500万美元以上总合同价值交易同比增长50%。