【券商聚焦】申万宏源维持老铺黄金买入评级 指盈利质量验证品牌溢价

金吾财讯|申万宏源发布研报指，老铺黄金(06181.HK)发布26H1业绩，位于业绩预告区间内。公司实现销售业绩227.79亿元，同比+60.6%；收入198.08亿元，同比+60.3%；净利润42.67亿元，同比+88.2%；经调整净利润43.17亿元，同比+83.6%。26Q2受Q1需求前置和金价下跌预期影响业绩短期承压。 线上渠道增量显著，境外业务高速扩张。26H1门店渠道收入154.09亿元，同比+43.5%，占比77.8%；线上平台收入44.00亿元，同比+171.9%，占比提升至22.2%。分区域看，中国内地收入164.91亿元，同比+53.3%，占比83.3%；境外收入33.17亿元，同比+107.8%，占比提升至16.7%。公司单个商场平均实现销售业绩超5亿元，在中国内地单商场店效及坪效全球奢侈品集团中排名第一。 毛利率与净利率显著抬升。26H1毛利率41.3%，同比+3.2pcts，主因25年末相对低成本存货储备及26年2月末产品调价。期间费用率13.13%，同比-0.98pct。净利率21.54%，同比+3.19pcts；经调整净利率21.79%，同比+2.76pcts，盈利质量持续验证品牌溢价。 渠道与会员运营方面，截至26H1末公司在16个城市35家头部商业中心共开设45家自营门店；2026年计划优化门店10-12家，已完成6家。忠诚会员约73万名，较2025年末增长近20%，会员复购率持续提高。产品端累计创作超2,600项作品，金器销售实现三位数百分比增长。 董事会建议派付中期股息每股人民币18.02元，拟派股息总额以截至2026年6月30日累计未分配利润的50%为参考，回报股东意愿明确。 申万宏源维持老铺黄金26-28年经调整净利润预测分别为64.99/74.52/84.58亿元，给予2027年13倍调整后PE，目标价639.25港元，维持“买入”评级。风险提示包括金价不确定性、市场竞争加剧、同店销售增长及门店扩张不及预期。